Dans de nouveaux principes publiés mercredi à l'issue de la réunion de politique générale de deux jours de la banque centrale, les responsables de la Fed ont déclaré qu'ils utiliseraient principalement une approche passive lors de la réduction de leur bilan, mais n'ont pas exclu des tactiques plus agressives.
"Si la situation s'avère différente de ce que nous avions pensé, nous n'allons pas nous en tenir à quelque chose qui ne fonctionne pas", a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, aux journalistes après la réunion.
Les dirigeants de la banque centrale devront faire preuve de prudence pour déterminer dans quelle mesure ils peuvent réduire de manière réaliste leur portefeuille d'environ 9 000 milliards de dollars, qui a pratiquement doublé en moins de deux ans lorsque la Fed s'est emparée de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires pour faire baisser les coûts d'emprunt et protéger l'économie et les marchés de la pandémie de coronavirus.
Le chômage étant revenu à des niveaux proches de ceux d'avant la pandémie et l'inflation étant très élevée, M. Powell a déclaré que la même quantité de soutien n'était plus nécessaire.
Mais il n'est pas clair à quel point le bilan sera réduit. Au fur et à mesure que les responsables se dirigent vers une réduction du bilan, ils devront surveiller de près les marchés et l'économie pour savoir s'ils sont allés trop loin.
Graphique : Un repli à venir ?,
DIMINUER DE FAÇON "SUBSTANTIELLE".
La dernière fois que les responsables ont essayé de réduire leurs avoirs obligataires, de fin 2017 à l'automne 2019, ils n'ont réussi à réduire le bilan que d'environ 15 % avant de rencontrer des difficultés. C'est parce que le niveau des réserves, ou des dépôts que les banques détiennent auprès de la Fed, est devenu trop bas, ce qui a entraîné un pic des coûts d'emprunt à court terme en septembre 2019.
Graphique : Taux d'emprunt au jour le jour,
Powell a déclaré que la Fed souhaite réduire ses avoirs d'un "montant substantiel" et a indiqué que les responsables devront probablement discuter de la question lors de ses deux prochaines réunions avant de prendre des décisions définitives sur le calendrier et le rythme du processus.
UN NOUVEL OUTIL POURRAIT AIDER
Un nouvel outil mis en place l'année dernière, connu sous le nom de standing repo facility (SRF), peut servir de filet de sécurité pour les banques ayant besoin de liquidités et pourrait contribuer à empêcher une nouvelle flambée des taux à court terme. Les sociétés financières pourraient emprunter auprès de cette facilité si elles sont à court de réserves.
Mais les analystes et les économistes disent que cela ne fonctionnera que si les banques sentent qu'elles ne seront pas critiquées pour s'être tournées vers la Fed pour les prêts temporaires de liquidités. Bill Nelson, économiste en chef du Bank Policy Institute et ancien économiste de la Fed, a comparé le nouveau programme à la fenêtre d'escompte, le débouché de longue date des prêts d'urgence que de nombreuses banques hésitent à utiliser parce qu'elles ne veulent pas être considérées comme étant à risque.
Avec le SRF en place, certaines entreprises devraient se sentir plus à l'aise pour détenir des titres du Trésor, sachant que "si elles en avaient besoin, elles pourraient les convertir en espèces", a déclaré Nelson. Mais cela dépend du fait que la Fed fasse clairement comprendre que l'utilisation de la facilité est un "cours normal des affaires", a-t-il ajouté.
DE L'ARGENT SUPPLÉMENTAIRE QUI CIRCULE
Au cours de l'année écoulée, les sociétés financières ont dû gérer trop de liquidités - une tendance qui se manifeste par la grande popularité d'un autre outil de la Fed qui permet aux sociétés de garer leurs liquidités auprès de la banque centrale pendant la nuit. L'utilisation de ce programme, connu sous le nom de "reverse repo facility", a atteint en moyenne 1,5 trillion de dollars par nuit au cours des trois derniers mois.
Cela suggère que la Fed peut probablement se permettre de réduire son bilan d'au moins autant avant de commencer à rencontrer des problèmes de pénurie, déclare Tiffany Wilding, économiste chez PIMCO et ancienne analyste à la Fed de New York. "Il y a plus d'argent qui circule dans le système maintenant que les banques n'en veulent", a déclaré Wilding. Mais l'utilisation du programme de prise en pension ne peut pas diminuer directement à mesure que la Fed réduit ses avoirs, a déclaré Nelson, les responsables devront donc agir avec prudence.
Graphique : Une soupape de sécurité pour les liquidités excédentaires Une soupape de sécurité pour les liquidités excédentaires,
LA FED DEVRA-T-ELLE VENDRE CARRÉMENT DES OBLIGATIONS ?
La Fed a déclaré mercredi qu'elle prévoit de réduire "principalement" ses avoirs obligataires en laissant les obligations rouler hors du bilan à mesure qu'elles arrivent à échéance et en ajustant le montant des produits qui sont réinvestis.
"Nous voulons que ce processus soit ordonné et prévisible", a déclaré M. Powell. Mais il n'a pas exclu la possibilité qu'elles vendent activement certains de leurs actifs, affirmant que la Fed ajustera son approche si nécessaire.
La Fed a également déclaré qu'elle souhaite que son bilan détienne principalement des titres du Trésor à long terme. La banque centrale détient actuellement environ 5,7 billions de dollars en titres du Trésor et 2,7 billions de dollars en MBS.
Graphique : Titres du Trésor arrivant à échéance à la Fed,
COMMENT SAURONT-ILS QU'ILS SONT DESCENDUS TROP BAS ?
Les niveaux de bilan observés avant la pandémie ne sont peut-être pas un bon indicateur de la faiblesse des avoirs cette fois-ci. L'un des facteurs est que "la demande des banques en matière de réserves varie dans le temps", a déclaré Lorie Logan, vice-présidente exécutive du groupe des marchés de la Fed de New York, au début du mois lors d'une interview avec le podcast Macro Musings.
Pour savoir si les réserves tombent trop bas, la Fed gardera un œil sur les marchés monétaires, a déclaré Mme Logan. Comme elle et d'autres responsables de la Fed de New York l'ont expliqué dans un récent billet de blog, la relation entre le taux effectif des fonds fédéraux (EFFR), ou le principal taux cible de la Fed, et le taux d'intérêt que la Fed paie sur les soldes des réserves (IORB) est importante.
Les deux taux s'échangent de manière plus éloignée lorsque les réserves sont abondantes, comme c'était le cas entre 2013 et 2014. Et les taux se rapprochent lorsque les soldes des réserves diminuent, comme c'était le cas entre 2017 et 2019.
