La saveur du jour sur les marchés : Qualité et valeur

L'un des nombreux principes de l'analyse quantitative appliquée aux marchés boursiers est l'idée que les facteurs se comportent différemment les uns par rapport aux autres selon les différentes phases du cycle de marché. Par exemple, on s'attend généralement à ce que les titres de valeur, les titres à bêta élevé, les titres à effet de levier élevé et les titres à petite capitalisation enregistrent des rendements supérieurs en période de redressement cyclique, tandis que les titres de qualité, de croissance et de momentum accusent un recul. Mais la plupart des analystes quantitatifs s'entendent pour dire que ce n'est pas aussi simple qu'il y paraît. Il est vrai que ces tendances se sont manifestées à maintes reprises dans le passé, mais il est rare que le rendement des facteurs à court terme se répète exactement de la même façon ou au même moment.

Prenons par exemple le contexte actuel. Les marchés boursiers poursuivent leur ascension depuis le début de 2021, en raison notamment de la promesse d'un rebond économique, au lendemain de la récession attribuable à la pandémie de l'an dernier. Or, bien que les titres à bêta élevé, les titres à effet de levier élevé et les titres à petite capitalisation aient mené le bal, comme prévu, les titres de valeur ne faisaient pas partie de ce groupe de tête. Et cela est inhabituel.

Rendement des facteurs de l'indice S&P 500 (cumul annuel au 28 février 2021)

En fait, bien que plusieurs signes indiquent clairement le début d'un nouveau cycle, plusieurs mesures synonymes de valeur, comme les ratios cours/bénéfices actuels et prévisionnels, sont associées à certains des rendements les plus faibles de la dernière année. De plus, selon nos recherches, cette tendance ne s'est accélérée qu'en janvier et en février. En fait, le ratio cours/valeur comptable est le seul ratio de valeur qui, tant bien que mal, a réussi à se maintenir au cours de cette période. Et même là, ce n'est peut-être que l'exception qui confirme les récentes difficultés au chapitre de la valeur.

Rendement du facteur de valeur de l'indice S&P 500 : Comparaison entre le ratio cours/valeur comptable et les autres paramètres

De toute évidence, la récente remontée des titres de valeur représente l'une des plus grandes anomalies sur les marchés boursiers à l'heure actuelle, mais ce n'est pas le seul facteur qui soit porté à des niveaux extrêmes ces temps-ci. Nos recherches montrent qu'il s'agit de la première fois depuis plusieurs années que la qualité, qui a toujours connu des difficultés au début d'un nouveau cycle, prend autant de retard par rapport aux autres facteurs. C'est particulièrement vrai pour les sociétés affichant un solide rendement des capitaux propres et des marges élevées par rapport à leurs secteurs respectifs, qui peinent davantage en ce moment que tout de suite après la crise financière mondiale et dans la foulée de la débâcle des titres technologiques au début des années 2000. Et comme cette sous-performance s'est résolument maintenue cette fois-ci, les gains du cycle précédent au chapitre de la qualité ont presque tous été effacés.

Autrement dit, même si les titres de valeur ont connu un rendement inférieur aux attentes en n'affichant pas un rendement supérieur au début du nouveau cycle, les titres de qualité surpassent les attentes en dégageant des rendements inférieurs aux prévisions. Mais ce qui est peut-être encore plus important, c'est que lorsque ces deux anomalies sont combinées, une troisième anomalie émerge. Et celle-ci peut avoir encore plus d'importance pour les investisseurs. Plus précisément, notre analyse montre que le chevauchement de la corrélation mobile du ratio cours/bénéfices par rapport à divers facteurs de qualité atteint présentement des sommets inégalés depuis des décennies, ce qui signifie que la qualité et la valeur ont rarement été aussi bon marché en même temps.

Corrélation mobile entre la valeur et la qualité de l'indice S&P 500

Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs? Les facteurs de valeur et de qualité pourraient continuer sur la voie extrême qu'ils ont empruntée récemment, du moins à court terme, et ainsi exercer des pressions supplémentaires sur les portefeuilles qui ne sont pas bien diversifiés ou qui privilégient trop ces facteurs par rapport à d'autres. Or, tout porte à croire que ces deux facteurs reviendront tôt ou tard à leurs rendements historiques moyens et rattraperont leurs retards. Par conséquent, il se peut qu'il soit déjà possible de reconnaître ces anomalies factorielles et d'en profiter. En fait, c'est peut-être le moment idéal pour commencer à ajouter de la valeur et de la qualité à un portefeuille.

Stephen Duench est vice-président et gestionnaire de portefeuille chez Placements AGF Inc. Il collabore régulièrement au blogue Perspectives AGF.

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