PRODWARE : Légère baisse du chiffre d'affaires au T3 2018 comme prévu.

La baisse du chiffre d’affaires de -1,2% à périmètre constant est relativement conforme à notre estimation. Il convient de noter la base de comparaison élevée l’année dernière (+3% à périmètre constant au T3 2017). Le chiffre d’affaires a été satisfaisant dans l’édition de logiciels et l’intégration alors que la croissance des revenus SaaS a fortement ralenti au T3 2018 après deux trimestres consécutifs de forte croissance. Selon nous, cette faible progression est temporaire et ne remet pas en cause la croissance future du mode SaaS qui est une évolution structurelle dans le secteur des logiciels.

Au T3 2018, le chiffre d’affaires a atteint 33,1m€ (-1,7% et -1,2% à périmètre constant). Au cours du trimestre, le principal changement de périmètre était lié à la cession des activités Sage non stratégiques (T4 2017). L’intégration des activités Microsoft Dynamics de Ctac (chiffre d’affaires annuel de 2m€), acquises début octobre 2018, n’est pas évoquée.

• Le chiffre d’affaires s’est élevé à 123,2m€ (+1,9% et +1,6% à périmètre constant).
• Les ventes en mode SaaS ont atteint 20,7m€ (+19,4%) soutenues en grande partie par la forte croissance au S1 2018. La part du chiffre d’affaires SaaS qui est un revenu par nature récurrent a augmenté pour atteindre 17% du chiffre d’affaires consolidé (vs 14% du total au cours de la même période en 2017).
• Le chiffre d’affaires a été relativement stable dans l’édition de logiciels (42,1m€, soit 34% du chiffre d’affaires consolidé) et l’intégration (60,3m€, soit 49% du chiffre d’affaires consolidé).
• Le chiffre d’affaires à l’international a été le facteur de croissance du groupe (+20,8% à 68,4m€) et a représenté 56% du chiffre d’affaires consolidé.

Prodware a réalisé un chiffre d’affaires de 33,1m€ au T3 2018, légèrement supérieur à notre prévision (32,8m€). A périmètre constant, la progression du chiffre d’affaires (-1,2%) est relativement en ligne avec notre estimation (-1% estimé).
La baisse du chiffre d’affaires doit être relativisée compte tenu de la base de comparaison élevée à la même période l’année dernière (+3% à périmètre constant au T3 2017). Par ailleurs, la décélération de la croissance du chiffre d’affaires au T3 2018 par rapport aux progressions enregistrées au T2 2018 et au T1 2018 s’explique par l’effet positif du report de certains projets du T4 2017 au S1 2018.
Dans le communiqué du T3 2018, les taux de croissance à taux de change constants au T1 2018 et au T2 2018 ont été ajustés à la baisse. Nous tenterons de réconcilier les différents chiffres auprès de la société.

La progression du chiffre d’affaires SaaS s’est considérablement ralentie au T3 2018 (+2% vs +23% au T3 2017) après une très forte croissance au T2 2018 (+20%) et au T1 2018 (+37%). Selon nous, ce ralentissement ne remet pas en cause la croissance future du SaaS dont le développement présente un caractère structurel dans le secteur du logiciel.
Le chiffre d’affaires dans l’édition de logiciel a été relativement stable au T3 2018 (11,2m€ contre 11,5m€ au T3 2017), ce qui constitue une bonne performance. Dans l’intégration, le chiffre d’affaires a plutôt bien résisté (16,9m€ vs 17,3m€ au T3 2017).

Au cours des 9 premiers mois 2018, la croissance du chiffre d’affaires était liée au développement à l’international (+20,8%), en particulier en Allemagne et en Espagne. Plus précisément, le chiffre d’affaires à l’international a été dynamique au S1 2018 (+30,1%) grâce à un grand nombre de contrats dans le déploiement de Microsoft Dynamics 365 signés depuis le début de l’année 2018, et il a fortement ralenti au T3 2018 (environ +1%).
En revanche, nous observons un ralentissement de la baisse du chiffre d’affaires réalisé dans les pays francophones au T3 2018 (environ -5% vs -18% au S1 2018). En ce qui concerne les contrats récents gagnés dans les pays francophones, Prodware a signé un contrat avec le groupe français Onatera (distribution de compléments alimentaires, d’huiles essentielles, de produits de beauté/hygiène/nutrition santé) pour l’installation de l’ERP Microsoft Dynamics NAV avec un champ fonctionnel plus vaste que ce qui est offert par les autres solutions existantes sur le marché.

Compte tenu de l’évolution du chiffre d’affaires au T3 2018 conforme à notre estimation, nous ne modifions pas notre prévision de chiffre d’affaires en 2018. À ce stade, nous anticipons toujours sur un chiffre d’affaires de l’ordre de 172-173m€ (dont 49,6m€ estimé au T4 2018 contre 46,8m€ au T4 2017). Le T4 est généralement le trimestre le plus important en termes de revenu. Cette année, la base de comparaison devrait être favorable au T4 puisque le chiffre d’affaires avait chuté de 16.7% à périmètre constant au T4 2017 en raison du report de projets au S1 18.
Nous maintenons notre recommandation positive sur le titre.