Ce paradoxe montre à quel point la relation entre les rendements et les conditions financières - des facteurs qui reflètent la disponibilité des financements dans une économie et qui sont surveillés de près par les banquiers centraux - a pris de l'importance au cours des derniers mois.
La hausse des rendements des bons du Trésor a sapé l'appétit des investisseurs pour le risque et a pesé sur les actions au cours des derniers mois en contribuant à resserrer les conditions financières en augmentant le coût de l'emprunt pour les entreprises et les ménages.
Cette relation s'est inversée au cours des dernières semaines. Les rendements américains à 10 ans - qui évoluent à l'inverse des prix des obligations - ont perdu près de 50 points de base par rapport à leurs niveaux les plus élevés, tandis que le S&P 500 a rebondi d'environ 6,5 % au cours de cette période. Toutefois, certains investisseurs estiment que les conditions financières pourraient devenir trop souples pour le confort des autorités fédérales si les rendements continuent de baisser, ce qui obligerait la banque centrale à maintenir les taux à un niveau plus élevé pendant plus longtemps afin d'empêcher l'inflation de rebondir.
La dynamique entre les rendements et les conditions financières est illustrée par la baisse de 0,5 % de l'indice des conditions financières de Goldman Sachs la semaine dernière, soit la sixième plus forte baisse hebdomadaire depuis 1990. Ce mouvement s'est produit alors que le rendement de référence du Trésor à 10 ans est tombé à un niveau plancher de 4,48 %, alors qu'il se situait juste au-dessus de 5 %.
Les taux moyens des prêts hypothécaires à 30 ans, qui évoluent parallèlement aux rendements du Trésor, ont chuté de 25 points de base la semaine dernière, soit la plus forte baisse hebdomadaire en près de 16 mois.
"La Fed ne souhaite peut-être pas que le rendement du Trésor à 10 ans dépasse largement les 5 %, mais elle ne souhaite probablement pas non plus qu'il soit inférieur à 4,5 %", a déclaré Brian Jacobsen, économiste en chef chez Annex Wealth Management. "Elle modulera son discours en fonction des taux afin de nous maintenir dans cette fourchette.
M. Jacobsen reste optimiste sur les obligations, pariant sur le fait que la Fed maintiendra les taux à un niveau élevé pendant trop longtemps, ce qui entraînera l'économie dans une récession.
Le mois dernier, certains responsables de la Fed ont déclaré que la hausse des rendements pourrait se substituer à d'autres hausses de taux de la banque centrale dans le cadre du resserrement des conditions financières.
Les décideurs politiques se sont largement abstenus de s'opposer verbalement à l'assouplissement des conditions financières au cours d'une multitude d'apparitions des décideurs politiques cette semaine. Le président de la Fed, Jerome Powell, s'exprimera jeudi lors d'une table ronde au Fonds monétaire international.
Les analystes de TD Securities estiment toutefois que la poursuite de l'assouplissement des rendements du Trésor finira par devenir une "épée à double tranchant".
"Si le marché interprète la Fed comme étant dovish en continuant à repousser les hausses de taux potentielles dans le futur, les conditions financières s'assoupliront. La Fed réagira en adoptant une position plus hawkish", ont-ils écrit au début du mois.
Les marchés à terme évaluent actuellement à environ 90 % les chances que la Fed maintienne ses taux lors de sa réunion de décembre, contre 57,6 % il y a un mois, et prévoient que la banque centrale commencera à réduire ses taux en mai 2024, selon l'outil FedWatch de la CME.
Par ailleurs, le S&P 500 a poursuivi mercredi sa plus longue série de gains positifs en deux ans, avec une huitième clôture consécutive dans le vert. L'indice est en hausse de 14,2 % depuis le début de l'année.
D'autres facteurs contribuent également à l'assouplissement des conditions financières, notamment une baisse de près de 20 % des prix du pétrole américain par rapport à leurs récents sommets, en raison des craintes d'une baisse de la demande aux États-Unis et en Chine.
Certes, tous les scénarios ne prévoient pas que la Fed adopte une position plus élevée pour longtemps si les rendements des bons du Trésor continuent de baisser. La baisse des rendements dans un contexte de ralentissement économique, par exemple, pourrait suggérer que la Fed atteint son objectif de freiner la croissance, a déclaré Sameer Samana, stratège principal du marché mondial à l'Institut d'investissement Wells Fargo.
"Si l'économie ralentit de manière significative et que c'est la raison pour laquelle les taux baissent, la Fed considérera que cela confirme son plan global", a-t-il déclaré.
M. Samana achète des obligations à plus long terme lorsque leurs prix baissent, s'attendant à ce que les rendements s'établissent dans la fourchette basse de 4 % au cours des six prochains mois, alors que l'économie continue de s'affaiblir. Les investisseurs attendent les données de la semaine prochaine sur les prix à la consommation aux États-Unis, qui devraient montrer une augmentation mensuelle de 0,1 % en octobre.
"Si l'inflation devait être plus faible que prévu la semaine prochaine et que la prochaine série de données sur l'emploi est également faible, la Fed commencerait à voir qu'il s'agit d'un travail bien fait", a déclaré M. Samana.
