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Casino Guichard-Perrachon : Le groupe a, aussi, des soutiens

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3
12/09/2018 | 15:38

Après avoir relayé le point de vue du bureau d'études Bernstein ce matin sur Casino, place à une autre vision du dossier en provenance d'AlphaValue, qui campe immédiatement le décor en expliquant que l'étude "est réservée aux investisseurs qui ont un penchant pour les investissements à hauts-risques quoique calculés, avec un horizon de 3 à 6 mois".

Le débat se poursuit sur le dossier Casino, entre ceux qui pensent qu'il est extrêmement bon marché et ceux qui estiment qu'il n'a pas encore touché le fond. Avec près de 15,5% d'intérêts vendeurs, la balance penche actuellement clairement du côté des seconds. Ce matin, Bernstein a publié une étude aboutissant à une réduction de la valorisation de Casino à 20 EUR, contre un titre qui cote actuellement un peu plus de 29 EUR. En dépit des apparences, le bureau d'études est plutôt constructif, en rappelant que le distributeur lui-même ne fait pas face à une crise de liquidités, mais que ses holdings sont plus tendus. Il propose d'ailleurs des pistes pour y remédier.
 
Chez AlphaValue, on est plus radical, mais dans l'autre sens. Nishant Choudhary pense qu'il y a une solide opportunité d'achat avec un cœur bien accroché. L'analyste réitère les postulats de base qu'il a développés ces dernières semaines : il n'y a pas de craintes sur le free cash-flow chez Casino France, qui reste bien positionné malgré la pression concurrentielle et qui a lancé des chantiers majeurs dans le commerce en ligne. En conséquence, Rallye devrait continuer à bénéficier de généreux dividendes. En outre, le management a encore une poche de cessions disponibles et la dette de Rallye n'est pas soumise à des covenants bancaires. Enfin, et même si le holding doit améliorer son profil, Rallye a les moyens d'honorer sa dette proche. Choudhary voit (très) bien le scénario de 2016 se reproduire (-60% pour l'action en six mois, avant un gros rebond).
 
Contre-pied

Pourquoi Casino est-il un "must-buy", comme le décrit l'analyste ? D'abord, parce que la punition subie est vraiment excessive au regard des performances opérationnelles. Ensuite parce que la remontée de la dette au premier semestre, qui a tant effrayé le marché, est une aberration qui devrait être corrigée rapidement, pour reprendre la tendance à l'allègement du bilan constatée sur les dernières années. Une meilleure contribution du périmètre latino-américain serait la cerise sur le gâteau. "Tout bien pesé, l'action offre un potentiel substantiel pour tout investisseur qui saurait se montrer un peu patient", poursuit l'analyste d'AlphaValue.
 
Le spécialiste se lâche aussi sur les opportunités qui pourraient apparaître, un peu comme son confrère de Bernstein l'a fait ce matin en dressant les options de désendettement et/ou de réorganisation possibles. Son propos est plutôt de lister les partenaires potentiels du groupe, à l'heure ou Jean-Charles Naouri a peut-être envie d'un peu d'aide (en conservant le contrôle malgré tout par le truchement des droits de vote). Et les prétendants potentiels sont nombreux, à divers degrés. Nishant Choudhary place Amazon en pôle-position, d'autant que les deux groupes vont déjà collaborer via Monoprix. Au passage, pour ceux qui s'interrogent sur l'avenir du secteur, l'analyste estime in fine que le panorama mondial se réduira à terme en une compétition à trois, opposant Amazon, Alibaba et la "Troïka JD.com" (avec Wal-Mart et Tencent). Parenthèse refermée. Outre les acteurs de la distribution, un fonds souverain qui passerait par là pourrait aussi en profiter, estime AlphaValue. En bonus, le tableau produit par le bureau d'études sur les prétendants possibles :
 

Traduction du tableau réalisé par AlphaValue (Cliquer pour agrandir)
 
Pour finir, Nishant Choudhary partage quelques réflexions :
  • Il n'est pas préoccupé par le débat sur la transparence des comptes, car la loi française est très stricte, bien plus que la loi britannique par exemple ("c'est une des raisons pour lesquelles un scandale à la Steinhoff ou à la Tesco est hautement improbable").
  • Les positions à découvert ne dureront pas indéfiniment (cf. 2016).
  • Les autorités françaises ne verraient pas d'un bon œil une prise de contrôle par les créanciers, notamment au regard des conséquences sociales.
  • L'AMF veille et a rappelé à l'ordre les vendeurs à découvert sur leurs obligations réglementaires.
  • Le fils de Jean-Charles Naouri a quitté le groupe en 2017, ce qui réduit le risque d'une gestion dynastique.
  • Cependant, l'analyste n'est qu'à "accumuler" et pas à "acheter" sur le dossier, car le contexte oblige le management à remplir les objectifs, notamment de désendettement, conformément à ce qui est attendu, sans accrocs. Et il faudrait éviter les cadavres dans le placard. Car si Choudhary pense que les craintes sur la dette sont excessives, il n'a manifestement pas apprécié la découverte d'outils d'optimisation de la dette comme les opérations de sale and lease-back ou l'ingénierie financière avec Segisor. A bon entendeur…
 
Valeurs citées dans l'article
Varia.DernierVar. 1janv
ALIBABA GROUP HOLDING -2.37%145.98 Cours en différé.-15.34%
AMAZON -7.98%1581.2 Cours en clôture.29.14%
CASINO GUICHARD-PERRACHON 1.53%38.55 Cours en temps réel.-24.90%
JD.COM -7.67%19.49 Cours en différé.-52.95%
TENCENT HOLDINGS LTD -3.30%281.6 Cours en clôture.-30.95%
WAL-MART STORES -2.71%94.16 Cours en différé.-1.99%

Anthony Bondain
© Zonebourse.com 2018
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Le 17/09/2018 à 22:11
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et de 28 % !
  
  
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Le 14/09/2018 à 18:39
arrow option
comme quoi avoir l'esprit contrariant c'est important, déjà + de 20% depuis le point bas
  
  
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Le 12/09/2018 à 15:56
arrow option
bien dit Anthony, un cours divisé par 2 entre ses point hauts et bas 2018... Faut quand même pas pousser Mamie dans les orties...
2
  
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Résultat net 2018 269 M
Dette 2018 4 830 M
Rendement 2018 8,29%
PER 2018 15,76
PER 2019 12,04
VE / CA 2018 0,24x
VE / CA 2019 0,23x
Capitalisation 4 126 M
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Consensus
Vente
Achat
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Ecart / Objectif Moyen 4,4%
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Dirigeants
Nom Titre
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Julien Lagubeau Chief Operating Officer
Antoine Marie Remi Giscard-d'Estaing Chief Financial Officer & CEO-Corporate Finance
Gilles Pinoncély Non-Independent Director
Gérald de Roquemaurel Independent Director
Secteur et Concurrence
Var. 1janvCapitalisation (M$)
CASINO GUICHARD-PERRACHON-24.90%4 698
SEVEN & I HOLDINGS CO., LTD.5.58%39 277
SYSCO CORPORATION8.71%34 509
AHOLD DELHAIZE21.98%30 791
WOOLWORTHS GROUP LTD4.47%27 421
TESCO-2.51%25 570