Autrefois surnommé le chiffre le plus important du monde, le London Interbank Offered Rate (LIBOR) est un taux basé sur les cotations des grandes banques concernant le coût d'un emprunt à court terme entre elles. Il a été discrédité lorsque les autorités ont découvert que des traders l'avaient manipulé, ce qui a suscité des appels à la réforme.

Il est largement remplacé par les taux sans risque (RFR) compilés par les banques centrales, car ils sont basés sur des transactions réelles, notamment le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) de la Réserve fédérale, ce qui les rend plus difficiles à truquer.

Le Libor a déjà été abandonné pour être utilisé dans les nouveaux contrats, et l'utilisation de quelques taux libellés en dollars dans les contrats en cours doit prendre fin en juin.

"Avec la date limite de transition en vue, la fin du LIBOR pourrait être plus dramatique qu'on ne le pensait, les contrats dérivés s'accumulant dans le contexte de la crise bancaire actuelle", a déclaré Glenn Yin, responsable de la recherche et de l'analyse chez AETOS Capital Group.

L'activité commerciale mondiale (mesurée par le DV01) dans les dérivés de taux d'intérêt compensés de gré à gré et négociés en bourse qui font référence à des RFR dans huit grandes devises était de 52,9 % en février, selon l'ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator (indicateur d'adoption des RFR).

Cet indicateur aide les acteurs du marché des produits dérivés à suivre les progrès réalisés dans l'adoption des RFR. L'indicateur se situait à 4,7 % en juin 2020, puis a atteint 53,9 % en décembre 2022, son niveau le plus élevé, avant de diminuer légèrement au cours des deux premiers mois de cette année.

Le DV01 est un indicateur de risque qui représente le changement d'évaluation d'un contrat dérivé résultant d'un déplacement de 1 pb de la courbe des swaps.

(Graphique : Indicateur d'adoption du RFR ISDA-Clarus - https://www.reuters.com/graphics/ISDA-RFR%20ADOPTION/CHART/lbvggjzewvq/chart.png)

"La lenteur de l'adoption du SOFR a déjà ouvert la voie à une ruée tardive vers la modification des contrats de crédit, et je pense que les difficultés actuelles du secteur bancaire vont encore repousser les plans de transition", a déclaré Matt Orton, stratège en chef du marché chez Raymond James Investment Management.

Les banques du monde entier sont confrontées à des bouleversements majeurs après l'effondrement de trois banques américaines en une semaine et le rachat par UBS du géant bancaire suisse Credit Suisse, vieux de 167 ans, dans le cadre d'un sauvetage orchestré par l'État afin d'endiguer les répercussions plus vastes de la crise dans le secteur.

"Les turbulences actuelles obligent les banques à diviser leur attention et pourraient détourner les ressources de la transition", a déclaré Gennadiy Goldberg, stratège en matière de taux d'intérêt aux États-Unis chez TD Securities.

"Cela pourrait rendre la transition un peu plus difficile pour les banques en temps utile, mais je soupçonne les régulateurs d'être très peu enclins à repousser la date de fin du Libor", a ajouté Goldberg.

Alors que des plans sont en place pour convertir les swaps LIBOR en dollars américains et les contrats à terme et options en eurodollars compensés en contrats correspondants faisant référence au SOFR avant le 30 juin, les produits dérivés non compensés qui continuent à faire référence au LIBOR en dollars américains "peuvent faire l'objet d'une transition par le biais de négociations bilatérales", a déclaré l'ISDA au début de ce mois.

Après cette date, de nombreux contrats feront référence à des clauses de repli basées sur le SOFR et la loi sur le taux d'intérêt ajustable (LIBOR) remplacera le LIBOR en dollars américains dans les contrats historiques difficiles qui n'ont pas de clauses de repli et qui ne prévoient pas de remplacements de référence clairement définis.

"Seuls 15 à 20 % des prêts en cours utilisent le SOFR et je m'attends à des blocages administratifs pour les emprunteurs, les créanciers, les avocats et les banquiers", a déclaré M. Orton.

La société de capital-investissement KKR & Co Inc. a déclaré le mois dernier qu'environ 80 % des prêts institutionnels et des obligations de prêts garantis (CLO) sont toujours liés au LIBOR, même si celui-ci approche de sa date d'expiration, le 30 juin. KKR & Co est également un créancier, un emprunteur et un investisseur dans les CLO.

Le Libor a été utilisé dans le monde entier pour fixer le prix de milliers de milliards de dollars de produits financiers, allant des hypothèques et des prêts étudiants aux produits dérivés et aux cartes de crédit.

"L'un des obstacles au passage au SOFR a été l'acceptation d'amendements concernant les ajustements des écarts de crédit, et les fluctuations sauvages du marché ne feront qu'accroître la réticence des créanciers à résoudre ces questions à court terme", a déclaré M. Orton.