Le stock screener de Zonebourse est un véritable puits à trésor. Rien de tel pour découvrir des sociétés de qualité méconnues de la cote américaine. CSWI est l’une d’entre elles. Son parcours, exceptionnel depuis sa séparation de Capital Southwest Corporation en 2015, mérite que l’on s’y attarde.
CSWI est actif dans trois branches d’activités :
Contractor Solutions est le cœur de métier de la société (67% du chiffre d’affaires). Ce segment fabrique des produits destinés à l’usage résidentiel et commercial, notamment pour des applications dans le chauffage, la ventilation, la climatisation et la plomberie. Il s’agit par exemple de pompes à condensat, purgeurs, systèmes de drainage et d'évacuations, des protections électriques, etc.
Specialized Reliability Solutions (19% des ventes) apporte des outils pour améliorer la performance des actifs industriels. La gamme est large et inclut des lubrifiants spécialisés, des produits d’étanchéité et de filtration par dessiccation.
Engineered Building Solutions, la plus petite activité (14% des revenus), offre des solutions de sécurité pour les secteurs de la construction, la rénovation et la modernisation des bâtiments. Il s’agit par exemple de rampes et métaux architecturaux, de solutions de protection du périmètre, contre les incendies et pour les ascenseurs.
CSW Industrials gère ses trois activités de manière séparée. Chacun des 9 centres de production (8 aux Etats-Unis et le plus grand au Vietnam) sont dédiés à une activité bien spécifique. Par exemple, l’usine au Vietnam est destinée à la production du segment Contractor Solutions. Par conséquent, les synergies sont assez faibles, d’autant que les écarts de rentabilité sont importants entre les divisions. Contractor Solutions est l’activité la plus rentable avec près de 25% de marge opérationnelle. Les deux autres activités sont moins rentables, cette même marge opérationnelle étant sous les 15%.
Aperçu des 3 branches d'activité (source : CSWI)
La concurrence est féroce sur chacun des marchés. En ce sens, malgré les écarts de rentabilité, il apparaît judicieux d'adopter une approche large et diversifiée dans plusieurs activités, d’autant que les entreprises spécialisées dans une seule gamme de produits, que l’on nomme les “pure players” n’ont historiquement pas eu beaucoup de succès dans le secteur.
Cette approche a jusqu’ici très bien fonctionné. Les chiffres publiés depuis 2015 sont très bons. Les revenus ont plus que doublé (CAGR de 13,1%). Ces dernières années, notamment depuis la pandémie, CSWI s’est concentré sur l’expansion et la qualité de son réseau de distribution. Les produits sont désormais distribués en masse, que ce soit par le biais des professionnels ou des utilisateurs finaux. Les stocks sont ainsi écoulés plus rapidement. Cet élément est grandement responsable de la forte augmentation des marges depuis 2021. La rentabilité opérationnelle est ainsi passée de 14,2% à 18,4% l’an dernier et devrait continuer à s’améliorer lors des prochains exercices.
Dans les comptes, on notera aussi le niveau élevé des free cash flow - les profits réellement disponibles à la fin d’un exercice - qui sont supérieurs au résultat net lors de la majorité des exercices passés (le FCF conversion, qui traduit la conversion du bénéfice net en flux de trésorerie disponible, s’élevait à 111,5% en 2023).
Au niveau bilanciel, c’est aussi très robuste. La dette est bien maîtrisée, en dépit des quelques opérations de croissance externe réalisées ces dernières années. L’endettement net devrait représenter moins de 1 fois l’EBITDA en fin d’exercice.
Au niveau des prochains exercices, CSWI devrait continuer sur son excellente dynamique. Les analystes anticipent une marge opérationnelle de 22,2% à horizon 2026. Toutefois, la valorisation est élevée. Sur la base du PER, la société se paye 36,5 fois ses profits, ce qui est nettement au-dessus des niveaux des dernières années. De plus, le cours actuel est supérieur à l’objectif moyen des analystes qui est de 228€.
CSWI est une société de grande qualité. Elle est très bien gérée et a mis en place une stratégie rigoureuse pour conquérir des marchés de niche. Ces bons éléments ne justifient malgré tout pas une valorisation excessive. Un repli du titre pourrait être mis à profit, avec bien sûr, des perspectives d’investissement de long terme.
CSWI vs S&P500 depuis l’IPO en 2015 (source : Zonebourse)
CSW Industrials, Inc. est une société industrielle diversifiée qui exerce ses activités dans trois segments, à savoir Contractor Solutions, Engineered Building Solutions et Specialized Reliability Solutions. Le segment Contractor Solutions fabrique des produits d'amélioration de l'efficacité et des performances pour les applications résidentielles et commerciales de chauffage, de ventilation, de climatisation, de réfrigération et de plomberie, qui sont conçues pour les clients professionnels finaux. Ses marques comprennent Balco, Balco IllumiTread, Balco MetaflexPro et BlazeSeal. Le segment Engineered Building Solutions fournit principalement des produits de sécurité des personnes conformes aux codes, conçus pour apporter des solutions à la construction, à la rénovation et à la modernisation des bâtiments commerciaux, institutionnels et résidentiels multifamiliaux. Le segment Specialized Reliability Solutions fabrique et fournit des consommables spécialisés qui confèrent ou améliorent des propriétés telles que le pouvoir lubrifiant, les qualités antigrippantes, le frottement, l'étanchéité et le contrôle de la chaleur.
CSW INDUSTRIALS, INC. 
