Le pic des taux d'intérêt pourrait être plus bas que prévu en raison du ralentissement de la croissance qui se dessine

L'équivalent d'un demi-point de hausse des taux de la Réserve fédérale a été tarifé au cours des trois dernières semaines, ce qui place le pic des taux à 3 % en juin prochain.

Cela implique des hausses cumulatives des taux américains de 210 points de base au cours de ce cycle, contre 255 points de base au début du mois de mai, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux qui reflètent les attentes des futurs mouvements de taux d'intérêt.

En Grande-Bretagne aussi, malgré les attentes d'une inflation de 10 % cette année, les signaux de récession forcent un changement, avec 120 points de base de hausse des taux jusqu'en juin 2023, contre 165 points de base début mai. Cela porterait les taux à environ 2,4 %.

Graphique : RATE BETS - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxowkbxvx/Rate%20%20bets.JPG

"Ce que le marché fait maintenant, c'est qu'il se concentre moins sur l'inflation et plus sur le risque de récession, c'est pourquoi nous assistons à cette réévaluation", a déclaré Flavio Carpenzano, directeur des investissements chez Capital Group.

"Les marchés croient également à ce qu'on appelle le "Fed put", à savoir que lorsque les conditions financières se resserreront et que les marchés boursiers chuteront de 20 %, la Fed interviendra."

Il faisait référence à la croyance de longue date selon laquelle la banque centrale américaine soutiendra la chute des marchés boursiers en y allant mollo sur le resserrement des taux.

Les actions mondiales se sont en effet redressées cette semaine avec la réévaluation des marchés monétaires, mettant fin à une série de sept semaines de baisse. Mais M. Carpenzano ne croit pas que la Fed puisse assouplir sa position, étant donné que l'inflation atteint quatre fois le taux cible.

"Si l'inflation dépasse 0,5 % d'un mois sur l'autre, la Fed devra adopter une attitude plutôt belliciste", a-t-il déclaré.

Prévoir correctement un pivot de la Fed est le saint Graal des marchés financiers, étant donné que les actions mondiales ont perdu des milliers de milliards de dollars de valeur depuis que les États-Unis et d'autres économies développées ont donné le coup d'envoi du resserrement de leur politique.

Le recul du marché monétaire n'est peut-être pas surprenant, étant donné le ralentissement des marchés immobiliers américains et une série de données faibles qui ont poussé l'indice de surprise économique de Citi à l'une de ses plus fortes baisses en quatre semaines au cours des 20 dernières années.

L'indice clé des prix des dépenses personnelles de consommation (PCE) n'a progressé que de 0,2 % le mois dernier après avoir augmenté de 0,9 % en mars, ce qui suggère que l'inflation pourrait avoir atteint un sommet.

Graphique : CESI USD - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkgobqvx/CESI%20USD.JPG

Goldman Sachs voit maintenant une probabilité de 35 % d'une récession américaine au cours des deux prochaines années, mais s'attend à une baisse des dividendes dans tous les cas -- un événement qui ne s'est jamais produit en dehors d'une récession. Certains responsables de la Fed, comme Raphael Bostic, ont appelé à la prudence quant au resserrement de la politique.

Laura Cooper, stratégiste d'investissement senior chez Blackrock, prévoit "une tendance dovish" de la part de la Fed d'ici la fin de l'année, car "les décideurs deviennent plus dépendants des données au-delà des deux hausses de taux de 50 pb prévues par le marché au cours des deux prochaines réunions".

Thomas Costerg, économiste principal chez Pictet Wealth, s'attend à ce que la Fed fasse une pause après deux hausses de taux de 50 pb, obligeant les conditions financières américaines à être déjà les plus strictes depuis deux ans.

"On pourrait en fait soutenir que 75 % du travail a déjà été fait", a déclaré M. Costerg, ajoutant que la croissance du PIB américain inférieure à 2 % - qu'il prévoit d'ici la fin de l'année - est généralement désinflationniste.

En Grande-Bretagne, où la récession est plus probable, la Banque d'Angleterre pourrait avoir plus de mal à faire marche arrière.

Un paquet de dépenses gouvernementales de 15 milliards de dollars annoncé cette semaine signifie que "la BoE devra augmenter son taux en territoire de contraction", écrit Goldman, prévoyant des hausses de taux successives de 25 points de base jusqu'en février 2023, portant le taux final à 2,5 %.

Enfin, pour la Banque centrale européenne, les paris sur le resserrement se sont intensifiés, avec 160 pb de hausses de taux attendues au cours de l'année à venir, contre 123 pb début mai. La patronne de la BCE, Christine Lagarde, a signalé que les taux, actuellement à -0,5 %, seront à 0 % ou plus d'ici septembre.

"La BCE profitera de cette occasion pour se débarrasser des taux d'intérêt négatifs et il est peu probable qu'un éventuel pivot de la Fed change cela", a ajouté M. Costerg de Pictet.