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Sébastien Lemonnier, Quadrige Europe figure dans le top 3 de sa catégorie depuis 3 ans. Comment expliquez-vous cette surperformance ?
" Quadrige Europe est un fonds concentré sur une trentaine de valeurs, avec 5 premières positions qui pèsent environ 30% du portefeuille. Je pense que notre surperformance ces dernières années tient à notre capacité de réaction et d’adaptation dans des contextes mouvants et volatils. A partir de quelques centaines de valeurs « investissables » selon notre méthodologie interne sur environ 2500 valeurs de notre univers d’investissement, nous nous adaptons en permanence à l’actualité et à l’intérêt du marché pour telle ou telle valeur/thématique. Nous suivons de très près les dossiers en portefeuille, au travers des 400 à 450 contacts annuels avec les dirigeants que je complète par une veille de marché : flux acheteurs et vendeurs, évolution du consensus d’analystes, etc. Il s’agit en quelques sortes de combiner notre vision positive sur le long terme des dossiers à un pragmatisme quasiment paranoïaque à court terme. Pour prendre un exemple, en mars 2022, quand la guerre en Ukraine est arrivée, nous avons largement repositionné le portefeuille, au détriment de la performance à très court terme mais au profit de la performance sur le reste de l’année via une reprise de risque en septembre sur certains dossiers industriels qui avaient beaucoup baissé dans l’intervalle. Une autre façon d’illustrer cette réactivité est la façon dont nous avons fait évoluer dans le temps notre pondération sur Imerys. Nous étions entrés sur le titre en avril 2022, au début de la guerre. Leur accès aux matières premières nous a intéressé et cela a payé boursièrement notamment grâce à la perspective d’une nouvelle mine de lithium en France. A tel point que la valeur pesait plus de 6% du portefeuille fin 2022. Sentant une dynamique plus molle début 2023 compte tenu notamment d’effets de déstockage, nous avons réduit à 2% la pondération, évitant une partie de la baisse de ces dernières semaines. La plupart des gérants savent reconnaitre les valeurs de qualité qui offrent de belles perspectives à long terme. En revanche, savoir les acheter et les vendre au bon moment est plus compliqué… "
Pouvez-vous nous en dire un peu plus sur ce qui motive vos décisions d’achat et de vente ?
" A l’achat, nous sommes très attentifs à la capacité à accélérer, à surprendre le marché. Nous prenons également en compte l’attractivité de la valorisation à la fois en absolue et en relatif à l’historique sur une décennie. Au contraire, quand le flux de nouvelles ou l’intérêt du marché pour le titre se détériore, nous ne sommes jamais complaisant : nous n’hésitons pas à couper les positions, partant du principe que le marché est plus fort que nous… Bien vendre est encore plus difficile que bien acheter. Quand je rentre une valeur en portefeuille, je me demande toujours : quelle raison, positive ou négative, pourrait me conduire à vendre ce titre ? Finalement, notre turnover est supérieur à la moyenne des fonds, sans pour autant tomber dans la dispersion puisque notre univers d’investissement est réduit et notre portefeuille concentré. En effet, notre Top 10, qui pèse en moyenne environ 50% du portefeuille, bouge assez peu. En revanche, les 50% restant font l’objet de nombreux mouvements tactiques qui participent significativement à la performance. "
A quels arbitrages avez-vous procédé récemment ?
" Après avoir profité des valeurs défensives jusqu’en ce début d’année 2023, nous sommes un peu entre deux eaux puisque les gérants attendent le pic d’inflation et de taux pour prendre plus de risques. Nous évitons à ce stade d’être trop contrariants, les investisseurs ayant de toutes façons une vision de la conjoncture négative pour quelques temps, mais nous multiplions les contacts avec les industriels cycliques pour être éventuellement prêts à nous positionner. En attendant, nous avons favorisé des titres connotés qualité/croissance comme Dermapharm ou Siegfried. Dans la consommation, nous privilégions les petits tickets comme Puma, en mettant également dans cette catégorie le leader italien des scooters, Piaggio. Nous croyons à la compétitivité prix de leurs scooter électriques à batterie amovible face aux vélos électriques et aux voitures électriques. Par ailleurs, la société, qui s’est fortement désendettée ces dernières années, devrait connaitre une nette amélioration de sa profitabilité après des années de forts investissements. Cette position italienne illustre bien notre exposition à plus de 80% sur des sociétés différenciantes, aux positionnements uniques qui se distinguent par leur vision industrielle de long terme et leurs perspectives de création de valeur tout en préservant l’intérêt des actionnaires minoritaires. "
Performances de Quadrige Europe Midcaps (Depuis son origine au 31/12/2015, le fonds progresse de +86,74% contre +64,29% pour son indice de référence le MSCI EMU Small cap NR - données au 28/04/2023. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps)
Comment réagissez-vous sur SES Imagotag, qui vient de progresser de plus de 50% ?
" Positifs sur cette valeur depuis des années, nous nous étions dernièrement penchés sur les raisons de la présence de vendeurs à découvert sur ce titre. Nous avons compris qu’il s’agissait du risque de placement de la part de leur actionnaire et fournisseur chinois, BOE, et surtout d’un scepticisme à l’égard des perspectives de contrat avec Walmart. Evidemment, l’annonce du contrat tant attendu a déclenché le rachat des positions shorts à n’importe quel prix, ce qui explique la progression phénoménale du titre ce jour-là. Pour autant, nous conservons la position, estimant que ce contrat signé avec la référence mondiale du secteur montre la voie à la concurrence sur l’avenir des étiquettes électronique sur lesquelles SES occupe une position de leader. Il s’agit donc maintenant de suivre de très près les risques d’exécution. "
