L'idée souvent galvaudée selon laquelle les hausses de taux d'intérêt stimulent réellement l'inflation n'est généralement pas prise en compte, et provient principalement de l'époque où les paiements d'intérêts hypothécaires étaient directement inclus dans les paniers d'inflation des ménages.
Lorsque cette idée a été de nouveau évoquée cette semaine - Jack Manley, stratège chez JPMorgan Asset Management, a déclaré à Bloomberg que les hausses de taux de la Fed étaient en partie responsables de la hausse de l'inflation - les internautes ont rapidement comparé cette idée aux théories discréditées du dirigeant turc Tayyip Erdogan.
Mais comme les marchés américains sont effrayés par un nouveau rapport sur l'inflation des prix à la consommation pour le mois de mars, et que les loyers et les coûts du logement sont une fois de plus des facteurs aggravants, les éléments de l'idée contre-intuitive des taux et de l'inflation méritent peut-être d'être examinés de plus près, et de calmer un peu les investisseurs.
De plus, les différences entre la manière dont les indices de référence de l'inflation prennent en compte le logement et l'hébergement aux États-Unis et en Europe peuvent également expliquer en partie pourquoi les marchés estiment que la Banque centrale européenne peut aller de l'avant et réduire ses taux en juin, même s'ils pensent que la Fed pourrait maintenant hésiter.
Comme l'ont souligné Stephen Jen et Joana Freire d'Eurizon SLJ cette semaine, ce lien trouve son origine dans deux documents rédigés ces dernières années par des chercheurs de la Fed.
Le premier est un document de discussion des économistes Daniel Dias et Joao Duarte qui a été publié par le Conseil des gouverneurs de la Fed en 2019, moins d'un an avant le début de la pandémie de COVID-19.
L'étude a conclu que "les loyers des logements augmentent en réponse aux chocs de politique monétaire contractionnistes" et que "après un choc de politique monétaire contractionniste, les vacances locatives et le taux d'accession à la propriété diminuent."
En d'autres termes, l'étude a montré que les coûts de location ont tendance à augmenter lorsque la hausse des coûts hypothécaires oblige les personnes qui ont renoncé à acheter un logement à le louer, tout en réduisant le nombre de logements potentiels à louer.
Renforçant la particularité de la réaction des loyers, l'étude montre que toutes les autres composantes principales de l'indice des prix à la consommation (IPC) diminuent en réponse à un resserrement de la politique monétaire ou n'y réagissent pas.
GIMME SHELTER
L'année dernière, Zheng Liu et Mollie Pepper, chercheurs à la Fed de San Francisco, ont publié un deuxième article soulignant que les dépenses de logement représentent environ 15 % de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), un quart de la composante "services" du PCE et environ 40 % des dépenses de consommation "essentielles" qui excluent l'alimentation et l'énergie. L'indice PCE est la mesure de l'inflation privilégiée par la banque centrale américaine.
Étant donné que les loyers et les coûts liés au logement représentent environ 34 % de l'indice CPI, le chiffre "élevé" de mars s'explique en grande partie par une nouvelle hausse mensuelle de 0,4 % de l'"équivalent loyer des propriétaires" - une mesure imputée du montant que les propriétaires paieraient pour louer ou gagneraient en louant leur propriété.
Le document de la Fed de San Francisco note la poursuite de l'augmentation des prix des loyers même après les fortes hausses de taux en 2022 et 2023, mais il indique qu'il existe des preuves que le resserrement de la politique monétaire finit par faire baisser les prix des loyers, la rigidité étant due en partie aux contrats de location à long terme.
Selon l'étude, une augmentation d'un point de pourcentage du taux directeur de la Fed réduirait l'inflation des loyers de 3,2 points - et les taux PCE globaux d'un demi-point de pourcentage.
Mais seulement au bout de deux ans et demi. Ne retenez donc pas votre souffle.
Cela suggère que les effets sur les loyers des premières hausses de taux de la Fed en 2022 ne se feront pas sentir avant la fin de cette année - même si l'on peut supposer qu'ils commencent à se faire sentir fortement à partir de là, étant donné que le taux directeur de la Fed est aujourd'hui supérieur de 5,25 points de pourcentage à ce qu'il était en mars 2022.
À L'ABRI DE LA TEMPÊTE
"Les loyers et l'inflation des loyers devraient finir par baisser, car les taux d'intérêt élevés réduisent le pouvoir d'achat des ménages", ont écrit Jen et Freire d'Eurizon SLJ.
"De manière plutôt perverse, des baisses de taux anticipées de la Fed pourraient inverser le processus et contribuer à faire baisser les loyers et, par voie de conséquence, l'inflation", ajoutent-ils. "La tendance générale de l'inflation américaine est clairement à la baisse - et selon nous, toutes les composantes de l'inflation autres que le logement chutent rapidement ou sont déjà carrément négatives."
Les prix des denrées alimentaires dans les supermarchés sont restés inchangés le mois dernier et les prix des véhicules ont baissé, par exemple.
Même s'il a déclaré qu'une réduction des taux de la Fed n'était pas imminente, le président de la Fed de New York, John Williams, a souligné jeudi que l'inflation de base des services, hors logement, chutait plus rapidement que prévu.
Ce mois-ci, il a également rejeté les suggestions de ses collègues, comme le gouverneur de la Fed, Michelle Bowman, selon lesquelles le taux directeur de la banque centrale pourrait même devoir être encore plus élevé.
Et compte tenu du lien légèrement pervers entre les taux et l'inflation des loyers, une nouvelle hausse à ce stade semble très peu judicieuse.
Après que l'inquiétude suscitée par l'IPC cette semaine a fait grimper les taux d'emprunt sur l'ensemble des échéances - et poussé les traders à retirer de la table toutes les réductions, à l'exception de celle d'un quart de point de pourcentage - le plus grand risque pour le marché est peut-être que la Fed soit en fait plus détendue que beaucoup ne le craignent.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
