LLAMA GROUP SA 
Focus de l'analyse
AUDIOVALLEY
5 bonnes raisons d'en acheter
23 juin 2021
Le titre a atteint des plus bas historiques
Sans raison fondamentale, le titre a atteint en fin de semaine dernière des plus bas historiques, même s'il a un peu rebondi depuis. Depuis le début de l'année, le titre perd -17%,sous-performant nettement le CAC Small (+16%). Cette pression sur le titre ne s'explique pas fondamentalement et c'est pour cette raison que nous considérons que les cours actuels offrent une fenêtre d'investissement attractive alors que le newsflow des prochains mois devrait offrir des arguments pour une revalorisation significative du titre.
Les dépenses publicitaires rebondissent fortement
Les grandes agences de médias, comme les cabinets d'étude, ont relevé
- la hausse leurs prévisions de croissance pour 2021 au cours de ces dernières semaines. Si tous les formats sont concernés, l'Audio Digital confirme évidemment sa très bonne dynamique, avec un fort appétit des annonceurs qui souhaitent renforcer leurs présences sur ce média. Le marché nord-américain mènera clairement le rebond au S1 2021, mais l'amélioration de la situation sanitaire en Europe (déconfinement, vaccination, etc.) devrait ajouter un deuxième moteur pour le S2 2021.
Un newsflow positif à court terme
Le groupe devrait publier mi-juillet un très bon CA T2 2021, avec un rythme de croissance qui devrait encore amplifier le rebond déjà engagé au T1 2021, porté par l'activité de Targetspot aux Etats-Unis. Le marché publicitaire US est reparti en très forte croissance dès le S1 et Targetspot devrait largement en profiter. La croissance en Europe devrait être plus limitée, mais la réouverture des économies sur cette zone est de très bon augure pour un rebond de l'activité de Targetspot en Europe au S2 2021. Au final, le groupe devrait retrouver la trajectoire d'hyper croissance qui était la sienne par le passé (Targetspot avait quasiment doublé de taille entre 2017 et 2019).
S'exposer à deux marchés en plein boom
Le groupe est parfaitement positionné pour tirer profit du boom des marchés sur lequel il est positionné, que ce soit la monétisation de l'audio digital avec Targetspot ou le développement de services aux artistes indépendants avec Jamendo (dans la gestion collective des droits musicaux notamment), récemment mis en lumière avec l'IPO de Believe. Marchés d'avenir, l'un et l'autre drainent sur eux énormément d'argent et il n'est pas impossible d'imaginer qu'Audiovalley puisse à terme attirer sur ses différentes filiales des investisseurs ambitieux.
Un message rassurant sur les perspectives
A la suite d'un call investisseurs hier après-midi, Audiovalley a confirmé l'ensemble de ses perspectives, y compris celles de réaliser un S1 2021 de très bonne facture. Nos estimations sont inchangées. Nous réitérons notre opinion Achat sur la valeur avec un OC de 6,2 €.
ACHAT | ||||
Objectif : 6,2€ | ||||
Potentiel : +104% | ||||
Infos marché | ||||
Secteur | Media Technology | |||
Cours (€) | 3.0 | |||
Capitalisation (M€) | 39.6 | |||
Marché | Euronext Growth | |||
Bloomberg | ALAVY FP | |||
Actionnariat | ||||
Fondateurs/Managers | 43.1% | |||
Public | 56.7% | |||
Auto-contrôle | 0.2% | |||
M€ (31/12) | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
CA (M€) | 19.6 | 28.0 | 37.6 | 47.2 |
Var | -11% | 43% | 35% | 25% |
ROC | -3.4 | -2.4 | -0.4 | 1.9 |
Marge op. | -17% | -8% | -1% | 4% |
RNpg | -4.8 | -3.5 | -1.5 | 0.7 |
BNPA dilué € | -0.39 | -0.22 | -0.07 | 0.08 |
Var. BNPA | ns | ns | ns | ns |
Dividende (€) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Rendement | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
FCF | -0.3 | 0.4 | 2.3 | 4.5 |
ROCE | ns | ns | ns | 7% |
VE/CA (x) | 1.6 | 1.1 | 0.8 | |
VE/ROC (x) | ns | ns | 21 | |
PER (x) | ns | ns | ns | |
Dette fin. Nette | 14.5 | 5.5 | 3.2 | -1.3 |
Gearing | 98% | 28% | 18% | -7% |
Estimations Midcap Partners
Prochain évènement : CA T2 - mi juillet
Historique des recommandations
Date
21/06/2021 Achat
Analyste : Jean-Pierre Tabart
Email :jptabart@midcapp.com
Tel :(+) 33 1 78 95 71 60
MIDCAP a business division of TP ICAP Europe (SA) • 42 rue Washington • PARIS
OVERVIEW of AUDIOVALLEY
Description
Audiovalley is a pure player in the booming digital audio market, offering to content and digital audio audience holders monetization technologies. Audiovalley owns two business: Targetspot and Jamendo. Targetspot is a technological platform for aggregating and monetizing digital audio content. Targetspot's business has a strong international footprint, enabling to connect leading global and local advertisers to a global audience of over 160 million people. Jamendo is a new music rights management platform (>650 000 songs from >40 000 artists).
Revenue Growth (€M)
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Shareholders
Treasury
Shares
0%
Founders &
Managers
43%
Free Float
57%
Ebitda (€M) and Ebitda Margin (%)
4.0 | 40% | |||||||||||||
Proforma EBITDA (excluding Storever) | 30% | |||||||||||||
2.0 | 20% | |||||||||||||
Ebitda Margin | ||||||||||||||
3% | 10% | |||||||||||||
0.0 | 0% | |||||||||||||
-10% | ||||||||||||||
-3% | ||||||||||||||
-2.0 | -10% | -20% | ||||||||||||
-30% | ||||||||||||||
-23% | ||||||||||||||
-4.0 | -40% | |||||||||||||
2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
SWOT Analysis
Strengths | Weaknesses | |
∙ A rich portfolio of proprietary technologies to serve the Digital Audio market
- An international presence with sales teams in about ten countries
- The group is positioned in a structurally buoyant market (growth in audiences and advertising spending in Digital Audio)
- High gross margin (>40%)
- The still limited scope of activity impacts the group's profitability
- The cash generation still very limited
- The sensitivity of advertising revenue to economic context
Opportunities | Threats |
- Acceleration of the shift of advertising budgets from traditional to Digital Audio
∙ | Opening up the copyright market to | ∙ | Arrival of new hyper-powerful entrants (GAFA) |
∙ | competition | ∙ | Arrival of new technologies and/or new uses |
The platform model enables to anticipate | that the group does not anticipate in order to | ||
strong operational leverage in the long | adapt to them quickly | ||
term |
- Target for a new entrant
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Après la chute sans raison, un début de rebond logique
Le titre est sous pression depuis plusieurs semaines, même s'il a commencé à rebondir significativement ses deux dernières séances (+8,53% lundi et +8,57% mardi) après avoir atteint un plus bas historique en fin de semaine dernière.
Evolution du titre (YTD) | Evolution relative du titre vs CAC Small (YTD) | ||||||||||
4.0 | 120.0 | ||||||||||
3.8 | |||||||||||
3.6 | 110.0 | ||||||||||
3.4 | 100.0 | ||||||||||
3.2 | |||||||||||
3.0 | 90.0 | ||||||||||
2.8 | |||||||||||
2.6 | 80.0 | ||||||||||
Audiovalley | |||||||||||
2.4 | 70.0 | CAC Small | |||||||||
2.2 | |||||||||||
2.0 | 60.0 | ||||||||||
04/01/2021 | 04/02/2021 | 04/03/2021 | 04/04/2021 | 04/05/2021 | 04/06/2021 | 04/01/2021 | 04/02/2021 | 04/03/2021 | 04/04/2021 | 04/05/2021 | 04/06/2021 |
Source: Factset
Aucune raison fondamentale n'explique cette pression baissière. Le timing nous semble donc très opportun pour revenir sur le titre, d'autant que le newsflow des prochains mois devrait permettre une poursuite de la revalorisation du titre.
Relèvement des prévisions de dépenses publicitaires
Le rythme de reprise de l'économie, supérieur aux attentes initiales, amène les agences de médias et les cabinets d'étude à revoir tour à tour leur projection de reprise du marché publicitaire. Même si les données ne sont pas homogènes d'une source à l'autre, la tendance des révisions à la hausse est en revanche bien partagée entre les différents acteurs. Le consensus de croissance du marché en 2021 (issu des prévisions de Dentsu Aegis, GroupM, Magna et Zenith) a été revu à +10,6% (voir ici).
Croissance du marché publicitaire
Source: Groupm, Global Mid-Year Forecast, June 2021
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eMarketer a de son côté revu en mars 2021 sa prévision de +8,1% à +15%. Même si la tendance globale est positive, eMarketer souligne que la reprise sera inégale selon les pays et les formats publicitaires. Les dépenses dans le digital (+20,4%) seront naturellement le moteur de cette reprise. Aux Etats-Unis, où la reprise est déjà bien ancrée, les dépenses dans l'Audio Digital devraient progresser de +16% en 2021, avant de croitre de plus de 0,5 Md$ par an. GroupM estime pour sa part que les dépenses publicitaires dans l'Audio devraient progresser de +18% en 2021 (voir ici), nettement au-dessus de sa prévision de décembre (+8,7%).
Total Media Ad Spending (Worldwide) | Digital Audio Services Ad Spending (US) |
Source: eMarketer
Un cadre favorable à la croissance de Targetspot
- L'amélioration de l'environnement économique constitue un puissant relais de rebond pour Targetspot. Le modèle reposant sur la publicité, il dépend naturellement de la capacité des annonceurs à investir. Après la parenthèse du covid, qui aura au moins permis de presser la transformation du marché avec une adoption accélérée des formats publicitaires digitaux, un nouveau cycle de croissance s'ouvre.
- Un marché en plein boom porté par les audiences de l'audio digital. Les annonceurs témoignent d'un appétit très fort pour investir le marché de l'audio digital. Alors que les audiences de la radio traditionnelle déclinent structurellement, celles de l'Audio Digital explosent. Comme l'argent suit toujours les audiences, la manne publicitaire investie historiquement dans la radio FM doit désormais se déverser massivement sur les nouveaux formats de l'Audio Digital (radio digital, podcast, application de streaming, etc.).
- Un positionnement concurrentiel de premier rang qui place Targetspot dans une excellente position pour tirer profit de cette manne. Le groupe fait partie des très rares acteurs à disposer d'une expertise technologique de bout-en-bout(Streaming, Ad-Tech,DMP, etc.) et d'une empreinte internationale aussi large (présence directe aux US et en Europe associée à des partenariats pour couvrir les zones comme l'Australie ou l'Asie). Targetspot dispose d'une offre globale répondant à tous les besoins du marché (des campagnes nationales aux campagnes locales en passant par les campagnes programmatiques) avec un éventail d'inventaires diversifié et attractif (radio digitale, plateforme de streaming, podcast, etc.) qui devrait aussi s'ouvrir à de nouveaux formats innovants (comme le jeu vidéo ou des applications disposant d'une forte audience à monétiser).
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Données financières (1/2)
Compte de résultat
M€ | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
Chiffre d'affaires consolidé | 16.9 | 22.0 | 19.6 | 28.0 | 37.6 | 47.2 |
Evolution | 27% | 30% | -11% | 43% | 35% | 25% |
Coûts des ventes | 8.9 | 12.2 | 10.3 | 15.4 | 20.6 | 25.9 |
Charges de personnel | 6.1 | 7.0 | 6.4 | 7.7 | 9.2 | 10.6 |
Autres charges administratives et commerciales | 3.6 | 3.3 | 2.3 | 2.9 | 3.4 | 3.7 |
EBITDA | -1.7 | -0.5 | 0.6 | 2.0 | 4.4 | 7.0 |
% du CA | -10% | -2% | 3% | 7% | 12% | 15% |
Dotations aux amortissements | 0.7 | 1.5 | 1.9 | 2.3 | 2.7 | 3.1 |
Dot. aux amortissements des immo. Incorporelles "Technologies" | 2.7 | 2.7 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
Résultat opérationnel | -5.1 | -4.8 | -3.4 | -2.4 | -0.4 | 1.9 |
% de CA | -30% | -22% | -17% | -8% | -1% | 4% |
Gains sur cession | 0.0 | 7.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Résultat financier | -1.3 | 2.3 | -1.9 | -1.2 | -1.2 | -1.2 |
Impôt sur les bénéfices | 0.4 | -0.3 | 0.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Taux d'IS | ns | 6% | 8% | 0% | 0% | 0% |
RN | -5.3 | 4.8 | -4.8 | -3.5 | -1.6 | 0.6 |
Intérêts minoritaires | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
RNPG | -5.3 | 4.8 | -4.8 | -3.5 | -1.5 | 0.7 |
Bilan | ||||||
M€ | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
Goodwill | 13.8 | 9.2 | 9.2 | 9.2 | 9.2 | 9.2 |
Immobilisations corporelles et incorpelles (hors goodwill) | 28.0 | 25.9 | 25.2 | 23.4 | 21.7 | 20.0 |
Autres immobilisations | 1.2 | 1.7 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 |
Clients | 6.2 | 7.3 | 6.5 | 9.2 | 12.4 | 15.6 |
Autres actifs courants | 1.1 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
Trésorerie | 1.0 | 1.9 | 0.8 | 9.8 | 12.1 | 16.7 |
Actifs | 51.2 | 46.7 | 45.0 | 54.9 | 58.7 | 64.6 |
Capitaux propres pdg | 10.6 | 14.4 | 14.9 | 20.0 | 18.5 | 19.1 |
Minoritaires | 0.5 | 0.0 | -0.1 | -0.1 | -0.1 | -0.1 |
Provisions | 1.0 | 0.8 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
Dettes financières | 23.4 | 18.2 | 15.4 | 15.4 | 15.4 | 15.4 |
Fournisseurs | 12.6 | 11.1 | 11.5 | 15.6 | 20.1 | 24.6 |
Autres dettes courantes | 2.9 | 2.2 | 2.7 | 3.4 | 4.2 | 5.0 |
Passifs | 51.2 | 46.7 | 45.0 | 54.9 | 58.7 | 64.6 |
Tableau de flux | ||||||
M€ | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
Marge brute d'autofinancement | -1.7 | -1.3 | -1.2 | -1.1 | 0.9 | 3.3 |
∆BFR | -0.7 | -2.1 | 1.4 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
Cash flow généré par l'activité | -2.4 | -3.6 | 0.2 | 1.0 | 3.1 | 5.4 |
Acquisition d'immo incorporelles et corporelles | -1.0 | -1.4 | -0.5 | -0.6 | -0.8 | -0.9 |
FCF | -3.4 | -5.0 | -0.3 | 0.4 | 2.3 | 4.5 |
Cession d'immobilisations corp et incorp. | 0.1 | 7.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Investissement financier et variation de périmètre | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Dividendes | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Augmentation de capital | 7.7 | 0.0 | 5.2 | 8.6 | 0.0 | 0.0 |
Cession/Acquisition d'actions propres | -0.1 | 0.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Remboursement/souscription d'emprunts | -4.5 | -1.4 | -4.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Autres (variation de change, etc.) | -0.1 | -0.5 | -1.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
Variation de cash sur l'année | -0.3 | 0.8 | -1.0 | 9.0 | 2.3 | 4.5 |
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Pour lire la suite de ce noodl, vous pouvez consulter la version originale ici.
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AudioValley SA published this content on 23 June 2021 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 23 June 2021 10:30:00 UTC.
