Une fois n'est pas coutume : d'habitude spécialisé dans les fraudes, le bureau d'études indépendant Muddy Waters Research a émis hier un conseil d'achat sur le titre Bolloré. Principal argument : la complexe structure de détention du holding dirigé par Vincent Bolloré masque qu'en réalité, le nombre de titres composant son capital est très inférieur à ce que suggèrent les données publiques. L'objectif de cours assigné est de 8,5 euros.
A la Bourse de Paris ce matin, l'action Bolloré, qui avait déjà gagné 2,4% hier, prend encore 3,4% ce matin à 4,6 euros.
Fondé par le vendeur à découvert Carson Block, Muddy Waters Research se focalise sur les “situations spéciales”, et notamment sur la révélation de fraudes ou de pratiques comptables déloyales de la part de sociétés cotées.
Mais il fait une exception pour Bolloré : c'est précisément la structure de détention “horriblement complexe' de ce groupe opaque qui justifie le conseil d'achat. Une première dans l'histoire de Muddy Waters.
Selon la note, la cascade de filiales qui mène (indirectement) de la famille au groupe Bolloré est si 'horriblement complexe' qu'elle masque qu'en réalité, le nombre d'actions composant le capital du groupe Bolloré est très inférieur aux données publiées, puisque le groupe détient lui-même une partie importante de son propre capital.
'La plupart des acteurs de marché semblent considérer que le nombre d'actions composant le capital du groupe Bolloré est de 2,5 milliards. Nous estimons de notre côté que le chiffre réel n'est que de 1,1 milliard de titres, soit 57,2% de moins que les données publiées', indique la note.
Muddy Waters souligne aussi aussi que la majorité de la valeur du groupe Bolloré provient de ses activités portuaires et logistiques en Afrique, patiemment bâties ces trente dernières années. 'Voilà des métiers plutôt ennuyeux, mais aussi lucratifs. Ce qui correspond exactement aux modèles économiques que nous recherchons dans les pays émergents', indique encore la note.
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Bolloré SE est une société holding organisée autour de 4 pôles d'activités :
- prestations de services de communication (46,4% du CA) : réalisation d'études, prestations de conseil, développement de stratégie média, achats d'espaces publicitaires, etc. ;
- prestations de services logistiques et de transport (34,4%) : prestations de transport aérien et terrestre, de manutention portuaire (principalement en Afrique), de stockage de produits (cacao, café, coton), d'exploitation de chemins de fer, etc. ;
- distribution, stockage et négoce de produits pétroliers (17,4% ; n° 2 français) ;
- production de films plastiques et de batteries, de terminaux et de systèmes spécialisés (1,8%) : films pour condensateurs (n° 1 mondial), films thermo-rétractables pour emballages (n° 3 mondial), batteries électriques, terminaux de billetterie et de contrôle d'embarquement (n° 1 mondial), équipements de contrôle d'accès des piétons et des véhicules, etc.
La répartition géographique du CA est la suivante : France et DROM-COM (48,6%), Europe (22,4%), Amériques (13%), Asie-Pacifique (11,4%) et Afrique (4,6%).
BOLLORÉ SE 
