TECHNOLOGIE
LLEIDA NETWORKS
RÉSULTATS PRÉLIMINAIRES T3 2020
LE LEVIER SUR LA MARGE SE CONCRÉTISE
La publication T3 2020 voit l'important levier sur la marge du groupe se concrétiser, avec une marge d'EBITDA ajusté T3 en progression de +5,9pts à 18,1%. Cependant, la dynamique de croissance de la division ICX (52% du CA 20e) est moins forte qu'attendu (-15%en-dessous de nos attentes). Les deux éléments sont liés, puisque le groupe bénéficie d'un effet mix très favorable grâce à la forte progression de sa division SaaS la plus rentable (33% du CA 20e). Avec des attentes de CA revues en baisse et des marges revues en nette hausse, notre OC actualisé ressort à 8,0€ vs 7,8€ préc. Nous demeurons à NEUTRE.
Matthieu Lavillunière, CFA +33 1 73 73 90 34
mlavilluniere@invest-securities.com
Maxime Dubreil
+33 1 44 88 77 98
mdubreil@invest-securities.com
Thibault Morel
+33 1 44 88 77 97
tmorel@invest-securities.com
Très forte croissance sur SaaS tandis qu'ICX décroit
Lleida a publié jeudi un CA T3 20 de 3,910m€ vs 4,071m€ att par IS. L'activité SaaS (e- signature et communications certifiées, 33% du CA 20e) progresse de +62% à 1,380m€ (IS: 1,282m€ att), tandis que la division ICX (négoce international de SMS, 52% du CA 20e) voit son CA régresser de -2% à 1,912m€ (IS: 2,256m€ att). Enfin, la division SMS (opérateur SMS à destination des entreprises) réalise un CA de 618k€, en hausse de +4% (IS: 533k€). Grâce à la progression de l'activité SaaS mieux margée, la marge brute progresse de +20% à 2,049m€, légèrement supérieure à notre attente (IS: 1,974m€). Du fait de coûts très bien contenus sur le T3 avec des frais de personnel en recul par rapport au T3 19 (-5% à 903k€) et des charges de services externes maintenus à un niveau très bas (437k€) par la baisse des budgets liés aux voyages et aux salons professionnels, l'EBITDA ajusté progresse de +72% à 709k€ (IS: 444k€ att), soit une marge de 18,1% (+6,0pts). Le cash net du groupe a progressé à 1,389m€ vs 202k€ à fin juin, en partie grâce à la vente d'actions autodétenues.
Nos attentes revues en baisse sur le CA et en hausse sur l'EBITDA
Les enseignements de cette publication sont contrastés mais globalement positifs :
- la division ICX est affectée par le recul des voyages et du tourisme devrait connaître une période de croissance moins forte. Nous abaissons nos estimations de croissance sur la division à +15%/+2%/+5% sur 2020-22e vs +19%/+8%/+6% préc, avec un impact de -0,7%/-2,6%/-2,3% sur nos attentes de CA groupe ; (ii) la croissance plus forte que prévu sur SaaS et moindre sur ICX provoque un effet mix très favorable sur la marge brute (+1,9pt au T3 20 vs T3 19). Nous revoyons nos attentes de marge brute en hausse de +1,7pt/+4pts/+4pts sur 2020-22e. Cet élément, combiné à des charges de services externes qui continuent de se réduire et qui ne reprendront pas fortement début 2021, entraine une révision en nette hausse de nos attentes de marge d'EBITDA ajusté (de la R&D capitalisée) à 15,1%/17,6%/20,9% (+3,5pts/+4,2pts/+4,3pts). Le relèvement de nos attentes de marge font plus que compenser l'impact négatif de la baisse de nos attentes de CA. Cependant, sur les niveaux de valorisation actuels, une partie significative (76%) de la valorisation repose sur la valeur terminale, qui intègre l'important potentiel de croissance du groupe ainsi qu'un levier toujours important sur les marges (23% de marge d'EBITDA ajusté att en 2029). Notre Objectif de Cours est revu en hausse à 8,0€ vs 7,8€ et nous restons à NEUTRE.
en € / action | 2020e | 2021e | 2022e |
BNA dilué | 0,13 | 0,17 | 0,25 |
var. 1 an | +142% | +29,2% | +42,9% |
Révisions | +28,8% | +30,7% | +24% |
au 31/01 | 2020e | 2021e | 2022e |
PE | 67,9x | 52,6x | 36,8x |
VE/CA | 8,22x | 6,83x | 5,62x |
VE/EBITDA | 54,5x | 38,9x | 26,9x |
VE/EBITA | 58,9x | 41,4x | 28,4x |
FCF yield* | 1,4% | 1,9% | 2,8% |
Rendement | 0,1% | 0,2% | 0,3% |
* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE
Informations clés
Cours actuel (€) | 9,10 | ||
Nb d'actions (m) | 16,0 | ||
Capitalisation (m€) | 146 | ||
Capi. flottante (m€) | 44 | ||
ISIN | ES0105089009 | ||
Ticker | LLN-ES | ||
Secteur DJ | Communications | ||
1m | 3m | Dp 31/12 | |
Variation absolue | +8,3% | +112% | +810% |
Variation relative | +9,4% | +130% | +1167% |
Source : Factset, estimations Invest Securities
20 octobre 2020
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TECHNOLOGIE
LLEIDA NETWORKS
THESE D'INVESTISSEMENT
Lleidanetworks a vu la croissance de sa division signature électronique-communications certifiées (SaaS) accélérer significativement pendant la crise sanitaire et le confinement, beaucoup d'entreprises utilisant ses solutions pour s'adapter aux mesures de distanciation sociales et pour garder le contact avec leurs clients et leurs salariés. A ce premier coup d'accélérateur va bientôt succéder un second : l'utilisation des solutions de communications certifiées pour les demandes de règlement et autres notifications de retards de paiement, alors que les sociétés en difficulté vont malheureusement se multiplier.
DONNÉES FINANCIÈRES
Shareholders
Eiffel IG | Institut Catala | ||||
3,7% | |||||
Empresa 6,6% | |||||
Nacional | |||||
7,1% | Flottant | ||||
Cantabra | |||||
30,2% | |||||
Catalana | |||||
7,1% | |||||
SEPI DE | |||||
7,1% | |||||
Francisco | |||||
Sapena | |||||
38,2% | |||||
Répartition du CA
SaaS 26%
ICX 55%
SMS 19%
2019
Prochains évenements
nd
Données par action | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
BNA publié | -0,03 | -0,09 | 0,00 | 0,02 | 0,07 | 0,11 | 0,18 | 0,25 |
BNA corrigé dilué | -0,07 | -0,07 | 0,01 | 0,03 | 0,06 | 0,13 | 0,17 | 0,25 |
Ecart /consensus | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
Dividende | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,01 | 0,02 | 0,02 |
Ratios valorisation | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
P/E | n.a | n.s. | 59,2x | 28,1x | 17,9x | 67,9x | 52,6x | 36,8x |
VE/CA | n.a | 1,56x | 1,23x | 1,26x | 1,15x | 8,22x | 6,83x | 5,62x |
VE/EBITDA ajusté | n.a | n.s. | 23,4x | 17,4x | 12,0x | 54,5x | 38,9x | 26,9x |
VE/EBITA ajusté | n.a | n.s. | 35,7x | 20,4x | 13,2x | 58,9x | 41,4x | 28,4x |
FCF yield op. avt BFR | n.a | n.s. | 0,3% | 3,0% | 6,6% | 1,4% | 1,9% | 2,8% |
FCF yield opérationnel | n.a | n.s. | 2,8% | 3,7% | 3,9% | 1,3% | 1,7% | 2,5% |
Rendement | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,1% | 0,2% | 0,3% |
NB : les ratios sont calculés sur le cours moyen annuel pour les exercices terminés | ||||||||
Valeur d'Entreprise (m€) | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
Cours en € | n.a | 0,75 | 0,66 | 0,93 | 0,99 | 9,10 | 9,10 | 9,10 |
Capitalisation | n.a | 11,46 | 10,02 | 14,04 | 14,92 | 137,03 | 137,03 | 137,03 |
Dette Nette | n.a | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -1,18 | -3,13 | -6,04 |
Valeur des minoritaires | n.a | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Provisions/ quasi-dettes | n.a | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
+/-corrections | n.a | -1,82 | -0,21 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -0,19 |
Valeur d'Entreprise (VE) | n.a | 12,17 | 12,13 | 15,59 | 15,75 | 135,76 | 133,81 | 130,89 |
Compte résultat (m€) | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
CA | 8,41 | 7,78 | 9,88 | 12,36 | 13,66 | 16,51 | 19,60 | 23,29 |
var. | -7,9% | -7,5% | +27,1% | +25,1% | +10,5% | +20,8% | +18,7% | +18,9% |
EBITDA ajusté | -0,85 | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 2,49 | 3,44 | 4,86 |
EBITA ajusté | -0,95 | -1,18 | 0,34 | 0,77 | 1,19 | 2,30 | 3,23 | 4,60 |
var. | n.s. | n.s. | n.s. | +125,6% | +55,5% | +93,4% | +40,3% | +42,3% |
EBIT publié | -0,70 | -1,30 | 0,27 | 0,53 | 1,10 | 2,06 | 3,27 | 4,60 |
Résultat financier | 0,16 | -0,11 | -0,21 | -0,12 | 0,00 | -0,19 | -0,02 | -0,02 |
IS | 0,14 | 0,00 | 0,00 | -0,14 | -0,01 | -0,24 | -0,61 | -0,86 |
SME+Minoritaires | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
RN pdg publié | -0,39 | -1,41 | 0,06 | 0,27 | 1,09 | 1,63 | 2,64 | 3,72 |
RN pdg corrigé | -0,82 | -1,02 | 0,17 | 0,50 | 0,83 | 2,02 | 2,61 | 3,72 |
var. | n.s. | n.s. | n.s. | +195,2% | +66,9% | +141,7% | +29,2% | +42,9% |
Tableau de flux (m€) | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
EBITDA ajusté | -0,85 | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 2,49 | 3,44 | 4,86 |
IS théorique / EBITA ajusté | 0,00 | 0,00 | -0,08 | -0,19 | -0,01 | -0,24 | -0,61 | -0,86 |
Total capex | -0,57 | -0,18 | -0,40 | -0,23 | -0,27 | -0,30 | -0,34 | -0,38 |
Operating FCF bef. WCR | -1,42 | -0,60 | 0,03 | 0,47 | 1,03 | 1,95 | 2,50 | 3,62 |
Change in WCR | -1,14 | 0,30 | 0,30 | 0,10 | -0,42 | -0,24 | -0,27 | -0,32 |
Operating FCF after WCR | -2,56 | -0,29 | 0,34 | 0,57 | 0,62 | 1,71 | 2,23 | 3,31 |
Acquisitions/disposals | -0,01 | 0,21 | -0,15 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Capital increase/decrease | 4,16 | -0,07 | -0,08 | -0,04 | 0,25 | 0,60 | 0,00 | 0,00 |
Dividends paid | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | -0,16 | -0,26 | -0,37 |
Other adjustments | -0,16 | -0,19 | -0,19 | -0,01 | -0,10 | -0,05 | -0,02 | -0,02 |
Published Free Cash Flow | 1,43 | -0,35 | -0,08 | 0,53 | 0,77 | 2,10 | 1,95 | 2,91 |
Balance Sheet (m€) | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
Assets | 6,56 | 5,93 | 4,46 | 4,14 | 4,23 | 4,39 | 4,52 | 4,64 |
Intangible assets/GW | 4,29 | 3,64 | 3,85 | 3,84 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | 3,85 |
WCR | 1,32 | 0,98 | 0,73 | 0,67 | 1,17 | 1,42 | 1,68 | 2,00 |
Group equity capital | 5,85 | 4,37 | 2,87 | 3,07 | 4,39 | 6,60 | 8,98 | 12,34 |
Minority shareholders | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Provisions | 0,00 | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
Net financial debt | 2,02 | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -1,18 | -3,13 | -6,04 |
Financial ratios (%) | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020e | 2021e | 2022e |
Adjusted EBITDA/Sales | n.s. | n.s. | 5,2% | 7,2% | 9,6% | 15,1% | 17,6% | 20,9% |
Adjusted EBITA/saled | n.s. | n.s. | 3,4% | 6,2% | 8,7% | 14,0% | 16,5% | 19,8% |
Adjusted Net Profit/Sales | n.s. | n.s. | 1,7% | 4,0% | 6,1% | 12,2% | 13,3% | 16,0% |
ROCE | n.s. | n.s. | 6,5% | 15,9% | 22,0% | 39,7% | 52,2% | 69,3% |
ROE adjusted | n.s. | n.s. | 5,9% | 16,3% | 19,0% | 30,5% | 29,0% | 30,2% |
Gearing | 34,5% | 54,3% | 79,8% | 53,9% | 21,0% | n.s. | n.s. | n.s. |
ND/EBITDA (in x) | n.s. | n.s. | 4,4x | 1,8x | 0,7x | -0,5x | -0,9x | -1,2x |
Source : données sociétés, estimations Invest Securities
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FORCES
- Capacité d'anticipation et agilité
- Société rentable et génératrice de cash
- Expansion rapide sur le marché de la signature électronique
OPPORTUNITES
- Bénéficie des mesures de distanciation sociale
- Développement à l'international
- Petites acquisitions pour compléter la gamme
TECHNOLOGIE
LLEIDA NETWORKS
ANALYSE SWOT
FAIBLESSES
- CA volatile d'un trimestre à l'autre
-
Activité à valeur ajoutée limitée dans la division
SMS
MENACES
- Echec du développement dans certains pays
- Possible ralentissement de la croissance de la division ICX
ÉVOLUTION DU COURS DEPUIS L'INTRODUCTION EN BOURSE
12,4
10,4 | |||||||
8,4 | |||||||
6,4 | |||||||
4,4 | |||||||
2,4 | |||||||
0,4 | |||||||
mars-17 | juil.-17 | nov.-17mars-18 | juil.-18 | nov.-18 | mars-19 | juil.-19 | nov.-19mars-20juil.-20 |
Lleida | IBEX rebasé |
DÉTECTION DES CONFLITS D' INTÉRÊTS | |||||||
DETECTION DES CONFLITS D'INTERETS | |||||||
Corporate | Détention | Communication | Intérêt | Contrat de | Listing | Contrat | |
capitalistique | préalable à | personnel de | |||||
Finance | liquidité | Sponsor | d'analyse | ||||
de l'émetteur | l'émetteur | l'analyste | |||||
Lleida | Non | Non | Non | Non | Oui | Oui | Oui |
AVERTISSEMENT
Le présent document ne constitue ni ne fait partie d'aucune offre ou invitation d'achat ou de vente des actions et/ou obligations émises par les émetteurs. Bien que toutes les précautions nécessaires aient été prises pour s'assurer que les faits mentionnés dans le présent document soient exacts et que les prévisions, opinions et anticipations qu'il contient soient sincères et raisonnables, Invest Securities n'a pas vérifié les informations contenues dans le présent document et en conséquence ni Invest Securities, ni l'un de ses mandataires sociaux, dirigeants ou employés ne peut être tenu pour responsable d'une quelconque manière de son contenu. Aucune garantie n'est donnée quant à l'exactitude, la sincérité ou l'exhaustivité des informations contenues dans le présent document. Aucune personne n'accepte une quelconque responsabilité pour une perte de quelque nature que ce soit résultant de l'utilisation du présent document ou de son contenu, ou encore liée d'une quelconque manière au Présent document. Les rapports de recherche y compris leur préparation et leur distribution sont soumis aux dispositions du règlement (UE) n°596/2014 du Parlement Européen sur les abus de marché. Le présent document est destiné uniquement (A) à des personnes fournissant le service d'investissement de gestion de portefeuille pour compte de tiers et/ou (B) à des investisseurs qualifiés agissant pour compte propre, au sens des articles L.411-2,D.411-1 et D.411-4 du Code monétaire et financier. Le présent document vous est fourni à titre confidentiel pour information et ne peut être reproduit ou transmis, en tout ou partie, à toute autre personne ou publié.
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TECHNOLOGIE
LLEIDA NETWORKS
DIRECTION | |||
Marc-Antoine Guillen | Jean-Emmanuel Vernay | Anne Bellavoine | Pascal Hadjedj |
Président | Directeur Général | Directeur Général Délégué | Directeur Général Adjoint |
+33 1 44 88 77 80 | +33 1 44 88 77 82 | +33 1 55 35 55 75 | +33 1 55 35 55 61 |
maguillen@invest-securities.com | jevernay@invest-securities.com | abellavoine@invest-securities.com | phadjedj@invest-securities.com |
ANALYSE FINANCIÈRE | ||||
Maxime Dubreil | ||||
Responsable Recherche | ||||
+33 | 1 44 88 77 98 | |||
mdubreil@invest-securities.com | ||||
Stéphane Afonso | Johann Carrier | Bruno Duclos | Jamila El Bougrini, PhD, MBA | |
Immobilier | Stock-Picking | Immobilier | Biotech/Healthtech | |
+33 | 1 73 73 90 25 | +33 1 44 88 77 88 | +33 1 73 73 90 25 | +33 1 44 88 88 09 |
safonso@invest-securities.com | jcarrier@invest-securities.com | bduclos@invest-securities.com | jelbougrini@invest-securities.com | |
Benoît Faure-Jarrosson | Christian Guyot | Matthieu Lavillunière, CFA | Ludovic Martin, CFA | |
Immobilier | Biens de Consommation | Technologie | Biens de Consommation | |
+33 | 1 73 73 90 25 | +33 1 80 97 22 01 | +33 1 73 73 90 34 | +33 1 73 73 90 36 |
bfaure-jarrosson@invest-securities.com | cguyot@invest-securities.com | mlavilluniere@invest-securities.com | lmartin@invest-securities.com | |
Thibault Morel | Jean-Louis Sempé | Thibaut Voglimacci | ||
Technologie | Automobile | Medtechs / Biotechs | ||
+33 | 1 44 88 77 97 | +33 1 73 73 90 35 | +33 1 44 88 77 95 | |
tmorel@invest-securities.com | jlsempe@invest-securities.com | tvoglimacci@invest-securities.com |
SALLE DE MARCHÉ
François Habrias | Dominique Humbert | Bertrand Le Mollé-Montanguon | Ralph Olmos | |
Vente Institutionnelle | Vendeur-Négociateur | Vente Institutionnelle | Vente Institutionnelle | |
+33 1 55 35 55 70 | +33 1 55 35 55 64 | +33 | 1 55 35 55 74 | +33 1 55 35 55 72 |
fhabrias@invest-securities.com | dhumbert@invest-securities.com | blmm@invest-securities.com | rolmos@invest-securities.com | |
Kaspar Stuart | Renaud Vallette Viallard | Frédéric Vals | ||
Vente Institutionnelle | Vente Institutionnelle | Vente Institutionnelle | ||
+33 1 55 35 55 65 | +33 1 72 38 26 32 | +33 | 1 55 35 55 71 | |
kstuart@invest-securities.com | rvv@invest-securities.com | fvals@invest-securities.com |
SERVICES AUX ÉMETTEURS | ||
Thierry Roussilhe | Fabien Huet | Charlène Imbert |
Responsable | Liquidité | Listing Sponsor |
+33 1 55 35 55 66 | +33 1 55 35 55 60 | +33 1 55 35 55 69 |
troussilhe@invest-securities.com | fhuet@invest-securities.com | cimbert@invest-securities.com |
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Lleidanetworks Serveis Telematics SA published this content on 20 October 2020 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 26 October 2020 11:04:03 UTC