TECHNOLOGIE

LLEIDA NETWORKS

RÉSULTATS PRÉLIMINAIRES T3 2020

LE LEVIER SUR LA MARGE SE CONCRÉTISE

La publication T3 2020 voit l'important levier sur la marge du groupe se concrétiser, avec une marge d'EBITDA ajusté T3 en progression de +5,9pts à 18,1%. Cependant, la dynamique de croissance de la division ICX (52% du CA 20e) est moins forte qu'attendu (-15%en-dessous de nos attentes). Les deux éléments sont liés, puisque le groupe bénéficie d'un effet mix très favorable grâce à la forte progression de sa division SaaS la plus rentable (33% du CA 20e). Avec des attentes de CA revues en baisse et des marges revues en nette hausse, notre OC actualisé ressort à 8,0€ vs 7,8€ préc. Nous demeurons à NEUTRE.

Matthieu Lavillunière, CFA +33 1 73 73 90 34

mlavilluniere@invest-securities.com

Maxime Dubreil

+33 1 44 88 77 98

mdubreil@invest-securities.com

Thibault Morel

+33 1 44 88 77 97

tmorel@invest-securities.com

Très forte croissance sur SaaS tandis qu'ICX décroit

Lleida a publié jeudi un CA T3 20 de 3,910m€ vs 4,071m€ att par IS. L'activité SaaS (e- signature et communications certifiées, 33% du CA 20e) progresse de +62% à 1,380m€ (IS: 1,282m€ att), tandis que la division ICX (négoce international de SMS, 52% du CA 20e) voit son CA régresser de -2% à 1,912m€ (IS: 2,256m€ att). Enfin, la division SMS (opérateur SMS à destination des entreprises) réalise un CA de 618k€, en hausse de +4% (IS: 533k€). Grâce à la progression de l'activité SaaS mieux margée, la marge brute progresse de +20% à 2,049m€, légèrement supérieure à notre attente (IS: 1,974m€). Du fait de coûts très bien contenus sur le T3 avec des frais de personnel en recul par rapport au T3 19 (-5% à 903k€) et des charges de services externes maintenus à un niveau très bas (437k€) par la baisse des budgets liés aux voyages et aux salons professionnels, l'EBITDA ajusté progresse de +72% à 709k€ (IS: 444k€ att), soit une marge de 18,1% (+6,0pts). Le cash net du groupe a progressé à 1,389m€ vs 202k€ à fin juin, en partie grâce à la vente d'actions autodétenues.

Nos attentes revues en baisse sur le CA et en hausse sur l'EBITDA

Les enseignements de cette publication sont contrastés mais globalement positifs :

  1. la division ICX est affectée par le recul des voyages et du tourisme devrait connaître une période de croissance moins forte. Nous abaissons nos estimations de croissance sur la division à +15%/+2%/+5% sur 2020-22e vs +19%/+8%/+6% préc, avec un impact de -0,7%/-2,6%/-2,3% sur nos attentes de CA groupe ; (ii) la croissance plus forte que prévu sur SaaS et moindre sur ICX provoque un effet mix très favorable sur la marge brute (+1,9pt au T3 20 vs T3 19). Nous revoyons nos attentes de marge brute en hausse de +1,7pt/+4pts/+4pts sur 2020-22e. Cet élément, combiné à des charges de services externes qui continuent de se réduire et qui ne reprendront pas fortement début 2021, entraine une révision en nette hausse de nos attentes de marge d'EBITDA ajusté (de la R&D capitalisée) à 15,1%/17,6%/20,9% (+3,5pts/+4,2pts/+4,3pts). Le relèvement de nos attentes de marge font plus que compenser l'impact négatif de la baisse de nos attentes de CA. Cependant, sur les niveaux de valorisation actuels, une partie significative (76%) de la valorisation repose sur la valeur terminale, qui intègre l'important potentiel de croissance du groupe ainsi qu'un levier toujours important sur les marges (23% de marge d'EBITDA ajusté att en 2029). Notre Objectif de Cours est revu en hausse à 8,0€ vs 7,8€ et nous restons à NEUTRE.

en € / action

2020e

2021e

2022e

BNA dilué

0,13

0,17

0,25

var. 1 an

+142%

+29,2%

+42,9%

Révisions

+28,8%

+30,7%

+24%

au 31/01

2020e

2021e

2022e

PE

67,9x

52,6x

36,8x

VE/CA

8,22x

6,83x

5,62x

VE/EBITDA

54,5x

38,9x

26,9x

VE/EBITA

58,9x

41,4x

28,4x

FCF yield*

1,4%

1,9%

2,8%

Rendement

0,1%

0,2%

0,3%

* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE

Informations clés

Cours actuel (€)

9,10

Nb d'actions (m)

16,0

Capitalisation (m€)

146

Capi. flottante (m€)

44

ISIN

ES0105089009

Ticker

LLN-ES

Secteur DJ

Communications

1m

3m

Dp 31/12

Variation absolue

+8,3%

+112%

+810%

Variation relative

+9,4%

+130%

+1167%

Source : Factset, estimations Invest Securities

20 octobre 2020

REPRODUCTION INTERDITE SAUF AUTORISATION.

73, bd Haussmann - 75008 Paris

Les informations contenues dans ce document, puisées aux meilleures sources,

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ne sauraient engager notre responsabilité en cas d'erreur ou d'omission.

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1

TECHNOLOGIE

LLEIDA NETWORKS

THESE D'INVESTISSEMENT

Lleidanetworks a vu la croissance de sa division signature électronique-communications certifiées (SaaS) accélérer significativement pendant la crise sanitaire et le confinement, beaucoup d'entreprises utilisant ses solutions pour s'adapter aux mesures de distanciation sociales et pour garder le contact avec leurs clients et leurs salariés. A ce premier coup d'accélérateur va bientôt succéder un second : l'utilisation des solutions de communications certifiées pour les demandes de règlement et autres notifications de retards de paiement, alors que les sociétés en difficulté vont malheureusement se multiplier.

DONNÉES FINANCIÈRES

Shareholders

Eiffel IG

Institut Catala

3,7%

Empresa 6,6%

Nacional

7,1%

Flottant

Cantabra

30,2%

Catalana

7,1%

SEPI DE

7,1%

Francisco

Sapena

38,2%

Répartition du CA

SaaS 26%

ICX 55%

SMS 19%

2019

Prochains évenements

nd

Données par action

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

BNA publié

-0,03

-0,09

0,00

0,02

0,07

0,11

0,18

0,25

BNA corrigé dilué

-0,07

-0,07

0,01

0,03

0,06

0,13

0,17

0,25

Ecart /consensus

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

Dividende

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,01

0,02

0,02

Ratios valorisation

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

P/E

n.a

n.s.

59,2x

28,1x

17,9x

67,9x

52,6x

36,8x

VE/CA

n.a

1,56x

1,23x

1,26x

1,15x

8,22x

6,83x

5,62x

VE/EBITDA ajusté

n.a

n.s.

23,4x

17,4x

12,0x

54,5x

38,9x

26,9x

VE/EBITA ajusté

n.a

n.s.

35,7x

20,4x

13,2x

58,9x

41,4x

28,4x

FCF yield op. avt BFR

n.a

n.s.

0,3%

3,0%

6,6%

1,4%

1,9%

2,8%

FCF yield opérationnel

n.a

n.s.

2,8%

3,7%

3,9%

1,3%

1,7%

2,5%

Rendement

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

NB : les ratios sont calculés sur le cours moyen annuel pour les exercices terminés

Valeur d'Entreprise (m€)

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

Cours en €

n.a

0,75

0,66

0,93

0,99

9,10

9,10

9,10

Capitalisation

n.a

11,46

10,02

14,04

14,92

137,03

137,03

137,03

Dette Nette

n.a

2,38

2,29

1,65

0,92

-1,18

-3,13

-6,04

Valeur des minoritaires

n.a

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Provisions/ quasi-dettes

n.a

0,16

0,03

0,09

0,10

0,10

0,10

0,10

+/-corrections

n.a

-1,82

-0,21

-0,19

-0,19

-0,19

-0,19

-0,19

Valeur d'Entreprise (VE)

n.a

12,17

12,13

15,59

15,75

135,76

133,81

130,89

Compte résultat (m€)

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

CA

8,41

7,78

9,88

12,36

13,66

16,51

19,60

23,29

var.

-7,9%

-7,5%

+27,1%

+25,1%

+10,5%

+20,8%

+18,7%

+18,9%

EBITDA ajusté

-0,85

-0,42

0,52

0,90

1,31

2,49

3,44

4,86

EBITA ajusté

-0,95

-1,18

0,34

0,77

1,19

2,30

3,23

4,60

var.

n.s.

n.s.

n.s.

+125,6%

+55,5%

+93,4%

+40,3%

+42,3%

EBIT publié

-0,70

-1,30

0,27

0,53

1,10

2,06

3,27

4,60

Résultat financier

0,16

-0,11

-0,21

-0,12

0,00

-0,19

-0,02

-0,02

IS

0,14

0,00

0,00

-0,14

-0,01

-0,24

-0,61

-0,86

SME+Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RN pdg publié

-0,39

-1,41

0,06

0,27

1,09

1,63

2,64

3,72

RN pdg corrigé

-0,82

-1,02

0,17

0,50

0,83

2,02

2,61

3,72

var.

n.s.

n.s.

n.s.

+195,2%

+66,9%

+141,7%

+29,2%

+42,9%

Tableau de flux (m€)

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

EBITDA ajusté

-0,85

-0,42

0,52

0,90

1,31

2,49

3,44

4,86

IS théorique / EBITA ajusté

0,00

0,00

-0,08

-0,19

-0,01

-0,24

-0,61

-0,86

Total capex

-0,57

-0,18

-0,40

-0,23

-0,27

-0,30

-0,34

-0,38

Operating FCF bef. WCR

-1,42

-0,60

0,03

0,47

1,03

1,95

2,50

3,62

Change in WCR

-1,14

0,30

0,30

0,10

-0,42

-0,24

-0,27

-0,32

Operating FCF after WCR

-2,56

-0,29

0,34

0,57

0,62

1,71

2,23

3,31

Acquisitions/disposals

-0,01

0,21

-0,15

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Capital increase/decrease

4,16

-0,07

-0,08

-0,04

0,25

0,60

0,00

0,00

Dividends paid

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

-0,16

-0,26

-0,37

Other adjustments

-0,16

-0,19

-0,19

-0,01

-0,10

-0,05

-0,02

-0,02

Published Free Cash Flow

1,43

-0,35

-0,08

0,53

0,77

2,10

1,95

2,91

Balance Sheet (m€)

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

Assets

6,56

5,93

4,46

4,14

4,23

4,39

4,52

4,64

Intangible assets/GW

4,29

3,64

3,85

3,84

3,85

3,85

3,85

3,85

WCR

1,32

0,98

0,73

0,67

1,17

1,42

1,68

2,00

Group equity capital

5,85

4,37

2,87

3,07

4,39

6,60

8,98

12,34

Minority shareholders

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Provisions

0,00

0,16

0,03

0,09

0,10

0,10

0,10

0,10

Net financial debt

2,02

2,38

2,29

1,65

0,92

-1,18

-3,13

-6,04

Financial ratios (%)

2015

2016

2017

2018

2019

2020e

2021e

2022e

Adjusted EBITDA/Sales

n.s.

n.s.

5,2%

7,2%

9,6%

15,1%

17,6%

20,9%

Adjusted EBITA/saled

n.s.

n.s.

3,4%

6,2%

8,7%

14,0%

16,5%

19,8%

Adjusted Net Profit/Sales

n.s.

n.s.

1,7%

4,0%

6,1%

12,2%

13,3%

16,0%

ROCE

n.s.

n.s.

6,5%

15,9%

22,0%

39,7%

52,2%

69,3%

ROE adjusted

n.s.

n.s.

5,9%

16,3%

19,0%

30,5%

29,0%

30,2%

Gearing

34,5%

54,3%

79,8%

53,9%

21,0%

n.s.

n.s.

n.s.

ND/EBITDA (in x)

n.s.

n.s.

4,4x

1,8x

0,7x

-0,5x

-0,9x

-1,2x

Source : données sociétés, estimations Invest Securities

20 octobre 2020

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2

FORCES

  • Capacité d'anticipation et agilité
  • Société rentable et génératrice de cash
  • Expansion rapide sur le marché de la signature électronique

OPPORTUNITES

  • Bénéficie des mesures de distanciation sociale
  • Développement à l'international
  • Petites acquisitions pour compléter la gamme

TECHNOLOGIE

LLEIDA NETWORKS

ANALYSE SWOT

FAIBLESSES

  • CA volatile d'un trimestre à l'autre
  • Activité à valeur ajoutée limitée dans la division
    SMS

MENACES

  • Echec du développement dans certains pays
  • Possible ralentissement de la croissance de la division ICX

ÉVOLUTION DU COURS DEPUIS L'INTRODUCTION EN BOURSE

12,4

10,4

8,4

6,4

4,4

2,4

0,4

mars-17

juil.-17

nov.-17mars-18

juil.-18

nov.-18

mars-19

juil.-19

nov.-19mars-20juil.-20

Lleida

IBEX rebasé

DÉTECTION DES CONFLITS D' INTÉRÊTS

DETECTION DES CONFLITS D'INTERETS

Corporate

Détention

Communication

Intérêt

Contrat de

Listing

Contrat

capitalistique

préalable à

personnel de

Finance

liquidité

Sponsor

d'analyse

de l'émetteur

l'émetteur

l'analyste

Lleida

Non

Non

Non

Non

Oui

Oui

Oui

AVERTISSEMENT

Le présent document ne constitue ni ne fait partie d'aucune offre ou invitation d'achat ou de vente des actions et/ou obligations émises par les émetteurs. Bien que toutes les précautions nécessaires aient été prises pour s'assurer que les faits mentionnés dans le présent document soient exacts et que les prévisions, opinions et anticipations qu'il contient soient sincères et raisonnables, Invest Securities n'a pas vérifié les informations contenues dans le présent document et en conséquence ni Invest Securities, ni l'un de ses mandataires sociaux, dirigeants ou employés ne peut être tenu pour responsable d'une quelconque manière de son contenu. Aucune garantie n'est donnée quant à l'exactitude, la sincérité ou l'exhaustivité des informations contenues dans le présent document. Aucune personne n'accepte une quelconque responsabilité pour une perte de quelque nature que ce soit résultant de l'utilisation du présent document ou de son contenu, ou encore liée d'une quelconque manière au Présent document. Les rapports de recherche y compris leur préparation et leur distribution sont soumis aux dispositions du règlement (UE) n°596/2014 du Parlement Européen sur les abus de marché. Le présent document est destiné uniquement (A) à des personnes fournissant le service d'investissement de gestion de portefeuille pour compte de tiers et/ou (B) à des investisseurs qualifiés agissant pour compte propre, au sens des articles L.411-2,D.411-1 et D.411-4 du Code monétaire et financier. Le présent document vous est fourni à titre confidentiel pour information et ne peut être reproduit ou transmis, en tout ou partie, à toute autre personne ou publié.

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3

TECHNOLOGIE

LLEIDA NETWORKS

DIRECTION

Marc-Antoine Guillen

Jean-Emmanuel Vernay

Anne Bellavoine

Pascal Hadjedj

Président

Directeur Général

Directeur Général Délégué

Directeur Général Adjoint

+33 1 44 88 77 80

+33 1 44 88 77 82

+33 1 55 35 55 75

+33 1 55 35 55 61

maguillen@invest-securities.com

jevernay@invest-securities.com

abellavoine@invest-securities.com

phadjedj@invest-securities.com

ANALYSE FINANCIÈRE

Maxime Dubreil

Responsable Recherche

+33

1 44 88 77 98

mdubreil@invest-securities.com

Stéphane Afonso

Johann Carrier

Bruno Duclos

Jamila El Bougrini, PhD, MBA

Immobilier

Stock-Picking

Immobilier

Biotech/Healthtech

+33

1 73 73 90 25

+33 1 44 88 77 88

+33 1 73 73 90 25

+33 1 44 88 88 09

safonso@invest-securities.com

jcarrier@invest-securities.com

bduclos@invest-securities.com

jelbougrini@invest-securities.com

Benoît Faure-Jarrosson

Christian Guyot

Matthieu Lavillunière, CFA

Ludovic Martin, CFA

Immobilier

Biens de Consommation

Technologie

Biens de Consommation

+33

1 73 73 90 25

+33 1 80 97 22 01

+33 1 73 73 90 34

+33 1 73 73 90 36

bfaure-jarrosson@invest-securities.com

cguyot@invest-securities.com

mlavilluniere@invest-securities.com

lmartin@invest-securities.com

Thibault Morel

Jean-Louis Sempé

Thibaut Voglimacci

Technologie

Automobile

Medtechs / Biotechs

+33

1 44 88 77 97

+33 1 73 73 90 35

+33 1 44 88 77 95

tmorel@invest-securities.com

jlsempe@invest-securities.com

tvoglimacci@invest-securities.com

SALLE DE MARCHÉ

François Habrias

Dominique Humbert

Bertrand Le Mollé-Montanguon

Ralph Olmos

Vente Institutionnelle

Vendeur-Négociateur

Vente Institutionnelle

Vente Institutionnelle

+33 1 55 35 55 70

+33 1 55 35 55 64

+33

1 55 35 55 74

+33 1 55 35 55 72

fhabrias@invest-securities.com

dhumbert@invest-securities.com

blmm@invest-securities.com

rolmos@invest-securities.com

Kaspar Stuart

Renaud Vallette Viallard

Frédéric Vals

Vente Institutionnelle

Vente Institutionnelle

Vente Institutionnelle

+33 1 55 35 55 65

+33 1 72 38 26 32

+33

1 55 35 55 71

kstuart@invest-securities.com

rvv@invest-securities.com

fvals@invest-securities.com

SERVICES AUX ÉMETTEURS

Thierry Roussilhe

Fabien Huet

Charlène Imbert

Responsable

Liquidité

Listing Sponsor

+33 1 55 35 55 66

+33 1 55 35 55 60

+33 1 55 35 55 69

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