Analyse - Les investisseurs obligataires américains se préparent à un changement dans le marché alors que le pic des taux est insaisissable

Avec sa dernière hausse de 25 points de base, la Fed a augmenté le taux d'intérêt de référence au jour le jour de 525 points de base depuis mars 2022, à un niveau jamais atteint avant l'effondrement du marché de l'immobilier en 2007, dans le cadre de sa lutte contre l'inflation.

La baisse des prix à la consommation et la résistance de l'économie ont stimulé la hausse des actions cette année et le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré mercredi qu'une récession était improbable - un revirement radical par rapport à l'humeur du début de l'année, lorsque la Fed et les investisseurs pensaient qu'un ralentissement était presque inévitable.

Pourtant, certains investisseurs à revenu fixe sont restés inquiets quant à la durée pendant laquelle la Fed peut maintenir les taux d'intérêt à des niveaux restrictifs sans déclencher une récession économique. Il est important de prévoir un tel changement, notamment parce qu'une économie plus faible amènerait, en théorie, la Fed à réduire ses taux, ce qui pèserait sur les rendements élevés dont beaucoup ont bénéficié cette année et provoquerait une remontée des prix des obligations.

"Les investisseurs restent divisés sur la question de savoir s'il s'agit de la dernière augmentation de la campagne de resserrement actuelle", a déclaré Gurpreet Gill, stratège macroéconomique mondial pour les titres à revenu fixe chez Goldman Sachs Asset Management. "Compte tenu de l'incertitude qui entoure la fin du cycle de hausse de la Fed, notre exposition aux taux américains est limitée.

Goldman Sachs a récemment fixé à 20 % la probabilité d'une récession au cours des 12 prochains mois, ce qui est inférieur aux estimations précédentes. Barclays a repoussé à l'année prochaine la légère récession qu'elle avait prévue pour le dernier trimestre de cette année.

M. Powell, quant à lui, a déclaré que le personnel de la banque centrale ne prévoyait plus de récession aux États-Unis et que "nous avons une chance" que l'inflation revienne à son niveau cible sans qu'il y ait beaucoup de pertes d'emplois.

Néanmoins, certains des plus grands gestionnaires d'obligations au monde ne prennent pas de risques.

BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, fait partie de ceux qui conseillent aux investisseurs de bloquer des rendements élevés dès maintenant, au cas où la Fed devrait réduire les coûts d'emprunt l'année prochaine en cas de ralentissement économique.

Kristy Akullian, stratège principale au sein de l'équipe iShares Investment Strategy de la société, a déclaré qu'il était temps d'allonger la duration - ou la sensibilité d'un portefeuille d'investissement aux taux d'intérêt - même si de nouvelles hausses de taux restaient possibles.

"Il est trop tôt pour crier victoire sur l'inflation, et je pense qu'il y a encore des questions sur la santé de l'économie", a-t-elle déclaré. "Je pense qu'il est plus avantageux d'être un peu en avance sur ce marché qu'un peu en retard.

DES PARIS QUI SE RENFORCENT

L'indice S&P 500 a terminé mercredi sans grand changement après la dernière hausse de la Fed. L'indice est en hausse de 19 % depuis le début de l'année.

Les rendements des bons du Trésor, qui évoluent inversement aux prix, ont baissé mercredi. Dans le même temps, les traders de contrats à terme sur les Fed funds ont constaté une augmentation de la probabilité d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt en septembre.

Adam Hetts, responsable mondial de la gestion multi-actifs chez Janus Henderson Investors, rend ses portefeuilles plus défensifs en se concentrant sur les actions de haute qualité et les obligations de base, en prévision d'une récession peu profonde qui, selon lui, se produira l'année prochaine.

"Ils ont peut-être fini de tourner l'étau, mais nous devons nous rendre compte que l'étau restera serré pendant un certain temps", a-t-il déclaré.

Mike Sanders, responsable des titres à revenu fixe chez Madison Investments, a déclaré qu'il préférait les obligations à court terme parce qu'il s'attendait à ce que les taux d'intérêt restent élevés plus longtemps que ne le prévoyaient les marchés, mais qu'il augmentait également son exposition aux titres à plus long terme pour couvrir sa position.

"Nous avons commencé à ajouter des obligations à long terme dans les portefeuilles pour nous protéger contre un ralentissement économique inattendu tout en bloquant des taux plus élevés que par le passé", a-t-il déclaré. Les obligations à long terme ont tendance à bien se comporter en cas de ralentissement économique, car lorsque les banques centrales relâchent les taux pour stimuler la demande, les titres à taux fixe existants valent plus cher.

Certes, les investisseurs avaient largement surestimé les risques de récession au début de l'année et pourraient se tromper à nouveau. Au cours de l'année écoulée, le taux de chômage est resté obstinément bas et la croissance a toujours été supérieure à la tendance.

D'autres, cependant, ont mis en évidence des signes tels que l'inversion de la courbe des rendements des obligations du Trésor, qui a toujours été un indicateur fiable d'une récession à venir.

"La Fed ne cesse d'insister sur le fait qu'elle est prête à risquer un peu d'activité économique pour s'assurer que l'inflation est à nouveau bien ancrée", a déclaré Blair Shwedo, responsable du négoce de titres de qualité supérieure à la U.S. Bank. "Je pense que le marché a eu beaucoup de mal à prendre en compte ces déclarations.