ADOMOS : Analyse finançière Greensome Finance

19.05.2017 - 18:21

ALTERNEXT - FR0013247244 - ALADO

• Recovery réussie : CA +220% depuis 2013 et MEX multipliée par 4,6 ü Perspectives encore favorables : ventes de logement x2,7 d'ici 2019e ü Effet de levier supplémentaire sur les marges

• Des relais de croissance prometteurs

Créé en 1999, Adomos s'est positionné comme une start-up du courtage sur Internet de produits d'immobilier d'investissement locatif à destination des particuliers. Le groupe a connu une première phase d'expansion entre 2003 et 2007 avec un CA qui est passé sur la période de 5,4 M€ à 20,2 M€. A cette époque Adomos avait enregistré près de 1 200 ventes de logements. A partir de 2008, les effets de la crise se font sentir avec un CA qui connaitra une forte tendance baissière (divisé par 4,5 entre le point haut de 2006 et 2011). L'évolution des marges suivant celle du CA avec une progression régulière entre 2003 et 2006 puis, à partir de 2008, une érosion continue conclue par un effondrement en 2011.

Adomos s'est alors lancé dans une phase de refonte de son modèle économique avec deux idées directrices : exploiter son savoir faire en marketing digital afin de développer une activité de génération de contacts qualifiés et opérer une mutation de son offre immobilière en l'élargissant considérablement.

Ainsi l'activité d'Adomos s'articule aujourd'hui autour de deux métiers complémentaires : 1/ Achat et vente de contacts qualifiés, commercialisés auprès des promoteurs, des professionnels du patrimoine et des plateformes marketing (40% du CA), 2/ Vente d'immobilier d'investissement locatif (60% du CA).

L'analyse des chiffres depuis 2012 démontre que la recovery est réussie : le CA est passé de 1,25 M€ à 5,95 M€ en 2016 soit une croissance cumulée de 376%. La rentabilité s'est aussi fortement améliorée : la MOP progressant de 5,6% en 2013 à

Eligible PEA-PME

OBJECTIF PRECEDENT

COURS (19/05/2017) POTENTIEL

CAPITALISATION FLOTTANT

25,7% en 2016 et la marge nette de 6,3% à 33,5%. L'effet volume couplé à une

structure légère et à coûts essentiellement fixes (seulement 14 salariés vs 90 en 2012), auront généré un fort effet de levier. Enfin la structure bilancielle est désormais totalement assainie avec au 31 décembre 2016 des capitaux propres de 12,9 M€, une trésorerie disponible de 1,2 M€ et aucun endettement bancaire.

Dans un environnement de marché qui reste porteur, les perspectives s'avèrent favorables et reposent sur 4 axes de développements : 1/ élargir la profondeur de l'offre immobilière afin d'augmenter le taux de transformation, 2/ développer qualitativement et quantitativement le réseau commercial pour accélérer le nombre de ventes, 3/ bénéficier de l'effet de levier sur la rentabilité et 4/ établir de nouveaux relais de croissance via la création de deux filiales aux métiers complémentaires (Adomos Gestion Immobilière, société d'administration de biens, et Adominvest foncière d'immobilier résidentiel).

Selon nous, Adomos pourrait d'ici trois ans retrouver les niveaux constatés au milieu des années 2000 avec 960 réservations estimées en 2019e (vs 406 en 2016) le tout

avec une structure de coûts beaucoup plus faible. Ainsi nous tablons sur un TMVA

Comptes 2016 2017e 2018e 2019e

CA (M€) 5,9 8,4 10,4 12,6

2016-2019e du CA de 28,5% et de l'EBIT de 40,5%.

Adomos dispose désormais d'un modèle économique qui s'est solidifié : l'activité de contacts qualifiés apporte un niveau récurrent de CA et de résultats, et ce même dans l'hypothèse d'un nouveau retournement du marché immobilier puisque même

F. Rosset (PDG) Global Exchange TS Better Options LLP Talence Gestion Flottant

8,7%

8,5%

4,9%

3,1%

74,9%

pendant ces phases l'achat de contacts qualifiés demeure clé pour les acteurs de la

vente de logements ; l'activité immobilière porte la croissance et génère l'effet de levier sur les marges.

En termes de valorisation, notre objectif de cours basé sur un nombre d'actions

Performances 2017 3m 6m 1 an

Adomos 99,9% 14,2% 99,9% 59,9%

Alternext 12,0% 6,6% 16,1% 15,6%

Extrêmes 12 mois 0,34 1,02

dilué et issu d'une moyenne pondérée (80% DCF - 1,29 € / 20% Comparables -

1,22 €) ressort à 1,28 € soit un potentiel de hausse de 43,8%. Nous initions donc le

la volatilité du titre et permettre à Adomos de retrouver un statut boursier plus attractif.

Loïc Wolf

+ 33 (0) 6 14 26 27 53

lwolf@greensome-finance.com

Liquidité 2017 3m 6m 1 an

En M€ 10,60 6,31 11,03 18,32

Prochain événement CA S1: Date n.c

Snapshot ADOMOS

Créé en 1999, Adomos est un intervenant de la distribution par internet d'immobilier d'investissement locatif à destination du particulier. En 2016, il a enregistré 406 réservations de logements neufs et comptabilisé 250 ventes. Il dispose d'un réseau de 35 conseillers commerciaux indépendants.

Depuis 2012, il a également développé une activité d'achat/revente de contacts qualifiés commercialisés auprès des promoteurs, des professionnels du patrimoine et des plateformes marketing.

CA 2016 par activité CA 2019e par activité

20%

40%

60%

80%

Immobilier Généra2on de contacts

Immobilier Généra2on de contacts

Situation financière 2011-2016 Réservations et Ventes Actées

14,0

12,0

153%

10,9

12,9

160%

140%

1200

1000

70%

72%

70%

10,0

8,0

6,0

4,0

2,0

0,9

2,3

1,4 1,4

62%

3,4

0,5

8,2

0,5

1,6 1,2

120%

100%

80%

60%

40%

800

600

400

67%

406

62%

600

65%

390

780

68%

527

960

672

68%

66%

64%

62%

0,0

0,1 0,1 0,2

-0,5

20%

270

250

60%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

200

180

-2,0

-4,0

15%

-6%

-1,5-1,1

-13%

-9%

0%

-20%

0

2015 2016 2017e 2018e 2019e

58%

56%

Capitaux Propres (M€) EndeAement net (M€) Trésorerie disponible (M€) Gearing (%)

Réserva4ons Ventes Actées Taux de transforma4on

Matrice fondamentale

Cette matrice a pour but de décrire le profil fondamental historique d'Adomos. Elle est construite sur des critères objectifs permettant de juger de sa valeur passée. Chaque critère est traité de manière équi-pondérée afin d'aboutir à une notation entre A et E.

(A : Excellent profil historique / E : profil historique à risque)

Source : GreenSome Finance

Profil d'investissement

Le principe de ce profil est de comparer Adomos à son secteur sur les 3 prochaines années et de voir comment il se situe en termes de croissance de l'activité future, d'évolution des résultats et de prix de marché par rapport aux comparables retenus.

Profil d'investissement Adomos vs Comparables

Var CA

Var BPA

Valorisa3on

- 50 100 150 200 250 300 350

Adomos Comparables

Source : GreenSome Finance & Infinancials

Adomos n'ayant pas de société cotée directement comparable, nous avons donc retenu des acteurs issus de plusieurs secteurs : ceux de la promotion immobilière, du courtage et de marketing digital.

La combinaison de leurs modèles économiques permettant de se rapprocher au mieux de celui d'Adomos. Ainsi nous avons choisi :

• Altarea Cogedim : est le premier développeur immobilier des métropoles. A la fois foncière de commerce et promoteur, il est présent sur les trois principaux marchés de l'immobilier : commerce, logement, bureau. Il dispose pour chacun de l'ensemble des savoir-faire pour concevoir, développer, commercialiser et gérer des produits immobiliers sur-mesure. Présent en France, en Espagne et en Italie, Altarea Cogedim gère un patrimoine de centres commerciaux de 4,5 milliards d'euros à fin 2016 ;
• Antevenio : est une entreprise innovante du Publishing et des technologies marketing, leader en Europe du Sud (Espagne, Italie, France). Elle aide les marques à transmettre leur proposition de valeur aux consommateurs à travers une offre complète combinant publicité, marketing de contenu et technologie cross-canal. Cette offre est proposée soit sous forme de service, soit sous licence cloud via la suite logicielle MDirector ;
• ConcoursMania : spécialiste du data marketing pour la conquête et l'engagement client. Chaque jour, il capte et exploite des millions de données et signaux d'intention pour permettre à ses clients d'augmenter leurs performances marketing et leur chiffre d'affaires. Le Groupe dispose d'actifs propriétaires près de 26 millions de profils qualifiés dans son réseau, dont 13 millions en propre. La société compte plus de 500 références clients (SFR, Le Routard, Cdiscount, Spartoo, Chronodrive, La Fourchette, Lidl, Qatar Airways, Ouest France, Nestlé) ;
• Icade : Foncière, développeur et promoteur, Icade est un opérateur immobilier intégré, qui conçoit des produits et des services immobiliers innovants pour répondre aux nouveaux usages et mode de vie urbains. Icade allie l'investissement en immobilier tertiaire et de santé (patrimoine au 31/12/16 : de 9,7 Md€) à la promotion (CA 2016 de 1 005 M€). Son actionnaire de référence est le groupe Caisse des Dépôts ;
• LeadMedia : acteur du secteur digital en tant que prestataire de services intégrés pour le marketing online et prestataire de solutions de data marketing. Fort d'un portefeuille de technologies propriétaires innovantes et riche d'actifs médias dont les sites Shopbot, BuscaDescontos ou BlackFriday, LeadMedia Group a développé un véritable savoir-faire dans le « data marketing » ;
• Nexity : Aussi bien pour les particuliers, les entreprises ou les collectivités, Nexity intervient sur plusieurs métiers : transaction, gestion, conception, promotion, aménagement, conseil et tous les services associés ;