La résistance de l'économie américaine et l'augmentation des besoins d'emprunt ont poussé les rendements des obligations du Trésor à leur plus haut niveau depuis plus de 15 ans en août, alors que l'on s'attend de plus en plus à ce que les taux d'intérêt restent élevés plus longtemps. En outre, les coûts d'emprunt corrigés de l'inflation aux États-Unis ont dépassé les 2 % pour la première fois depuis 2009, ce qui a nui aux actions et fait grimper les coûts d'emprunt dans le monde entier.
Les obligations européennes ont toutefois été moins touchées et il n'est pas difficile de comprendre pourquoi.
Alors que l'économie américaine, qui a enregistré une croissance de 2,4 % au dernier trimestre, a réservé une série de bonnes surprises, les fortes contractions de l'activité commerciale la semaine dernière ont mis en évidence l'aggravation des difficultés économiques en Europe.
"Aux États-Unis, nous sommes passés de l'anticipation d'une récession à la fin de l'année à des données économiques récentes et solides", a déclaré Mauro Valle, responsable des revenus fixes chez Generali Investment Partners.
"En Europe, nous sommes passés d'une tendance économique positive il y a quelques mois à des données plus négatives.
Les marchés obligataires reflètent les divergences entre les deux régions en ce qui concerne la situation économique et les prévisions de taux.
Les rendements des obligations du Trésor à 10 ans, bien qu'en baisse par rapport aux sommets atteints à la fin du mois, devraient encore augmenter de 17 points de base à la fin du mois d'août, alors que les rendements à 10 ans n'ont augmenté que de 4 points de base en Allemagne, le pays de référence de la zone euro, et de 11 points de base en Grande-Bretagne.
La semaine dernière, les rendements du Trésor américain à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau par rapport à ceux de l'Allemagne depuis décembre.
Les rendements des obligations allemandes à court terme, sensibles aux taux, ont même baissé de 17 points de base en août, la faiblesse des données ayant fait naître l'espoir d'une pause dans la hausse des taux de la Banque centrale européenne en septembre. En revanche, les rendements américains équivalents sont stables pour le mois.
"Il ne s'agit pas d'un effondrement mondial. Il s'agit d'un repli centré sur les États-Unis", a déclaré Salman Ahmed, responsable mondial de la macroéconomie et de l'allocation stratégique des actifs chez Fidelity International, qui gère 745 milliards de dollars d'actifs. Il a ajouté que l'on se concentrait désormais davantage sur les économies individuelles et que sa société privilégiait, par exemple, les obligations d'État britanniques.
SURVEILLANCE DES DÉFICITS
Les besoins d'emprunt divergent également de part et d'autre de l'Atlantique, les perspectives budgétaires des États-Unis se détériorant tandis que celles de la zone euro s'améliorent.
"L'Europe ne se contente pas d'une consolidation budgétaire de pure forme, elle la réalise", a déclaré Rohan Khanna, responsable de la stratégie des taux d'intérêt en euros chez Barclays.
Fitch Ratings, qui a retiré aux États-Unis leur précieuse note de crédit AAA au début du mois d'août en raison des pressions budgétaires, s'attend à ce que le déficit public américain atteigne 6,3 % du produit intérieur brut cette année et 6,6 % l'année prochaine, contre 3,7 % en 2022, et qu'il se creuse encore par la suite.
En Allemagne, Fitch prévoit que le déficit atteindra 3,1 % du PIB cette année, contre 2,6 % l'année dernière, mais qu'il se réduira à environ 1 % à plus long terme. De même, elle s'attend à ce que les déficits se réduisent en Italie et en France, pays fortement endettés.
Mondher Bettaieb-Loriet, gestionnaire de fonds chez Vontel Asset Management, a déclaré qu'une émission de dette plus faible en Europe qu'aux États-Unis favoriserait les obligations d'État européennes par rapport aux bons du Trésor.
Des déficits budgétaires plus importants entraînent une augmentation des emprunts, ce qui se traduit par une hausse des taux d'intérêt et une baisse des prix des obligations.
SPILLOVER
BofA, Goldman Sachs et Barclays s'attendent à ce que les rendements des obligations du Trésor finissent l'année légèrement en dessous des niveaux actuels. Pourtant, le symposium des banques centrales de Jackson Hole, qui s'est tenu la semaine dernière, a montré que l'on craignait de plus en plus que la vigueur de l'économie américaine n'oblige la Réserve fédérale à relever ses taux plus que ne le prévoient actuellement les marchés, ce qui aurait pour effet d'augmenter les coûts d'emprunt dans d'autres pays.
M. Khanna, de Barclays, estime que les rendements des obligations allemandes auraient été inférieurs de 50 à 60 points de base s'ils n'avaient été influencés que par des facteurs nationaux.
Pour l'instant, la BCE devrait se réjouir d'un tel effet, qui l'aiderait à lutter contre l'inflation en resserrant les conditions monétaires, a déclaré Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management.
Les retombées de la hausse des rendements des bons du Trésor sont plus difficiles à prévoir ailleurs.
Au Japon, la hausse des rendements américains a poussé le yen à son plus bas niveau depuis près de dix mois et les rendements des obligations japonaises ont atteint leur plus haut niveau depuis dix ans, ce qui a déclenché une récente intervention de la Banque du Japon.
"Les rendements américains plus élevés font baisser le yen, ce qui rend difficile pour la Banque du Japon de contenir les rendements par l'achat d'obligations", a déclaré Ataru Okumura, stratège principal en matière de taux chez SMBC Nikko Securities.
