Le retour de l'inflation signifie que les taux très bas sont de l'histoire ancienne. Selon les économistes, les marchés reflètent désormais un scénario dans lequel même le taux d'intérêt neutre qui équilibre l'économie à long terme après prise en compte de l'inflation, appelé "R-star", est en hausse.
Les opérateurs voient les taux américains à environ 4 % à la fin de la décennie, ce qui est bien plus élevé que les 2,6 % attendus à long terme par les décideurs politiques. Les taux de la zone euro devraient se situer autour de 2,5 %, ce qui est supérieur à ce qui a prévalu pendant la plus grande partie de l'histoire de l'Union.
De nombreux économistes estiment que l'étoile rouge est plus basse qu'avant la grande crise financière, mais ne sont pas d'accord sur la manière de la calculer, sur son niveau actuel et sur la question de savoir si elle est en train d'augmenter.
L'économiste en chef de BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar, qui estime que l'indice R-star a augmenté, est "nerveux car il n'a pas été entièrement intégré dans les marchés des actions et de l'immobilier".
Nous examinons cinq facteurs qui détermineront les taux d'intérêt à long terme :
1/ PAYER LA FACTURE
Les énormes besoins d'investissement, qu'ils soient climatiques ou militaires, et la hausse des coûts d'intérêt maintiendront les emprunts publics à un niveau élevé.
Les économistes débattent de l'impact de l'augmentation de la dette, mais certains s'attendent à ce que les besoins en dépenses fassent grimper les taux.
Selon les estimations du FMI, les déficits budgétaires des économies avancées atteindront 5,6 % de la production en 2023, soit près du double des 3 % enregistrés en 2019, et resteront élevés à 3,6 % en 2029.
Ed Hutchings, responsable des taux chez Aviva Investors, a déclaré que des déficits plus importants augmenteraient la prime exigée par les investisseurs pour détenir des obligations d'État.
Mais les gains de productivité ont ralenti et la croissance potentielle est considérée comme faible des deux côtés de l'Atlantique, des facteurs qui, selon les économistes, freinent l'investissement.
"Cela plaiderait en faveur d'une moindre augmentation des taux directeurs neutres", a déclaré Idanna Appio, gestionnaire de portefeuille chez First Eagle Investment Management et ancien économiste de la Fed.
2/ PLUS ANCIEN
La démographie est l'une des plus grandes incertitudes qui pèsent sur les taux à long terme, a déclaré M. Dhar de BNY Mellon, ancien économiste de la Banque d'Angleterre.
Tout le monde s'accorde à dire qu'une surabondance d'épargne, favorisée par la thésaurisation avant la retraite dans les pays riches, a fait baisser les taux.
Les Nations unies prévoient que 16 % de la population mondiale aura plus de 65 ans en 2050, contre 10 % en 2022. C'est probablement en Europe que ce phénomène se fera le plus sentir.
Mais le rapport entre les personnes à charge, y compris les retraités, et les travailleurs augmente. Selon les économistes Charles Goodhart et Manoj Pradhan, cela entraînera une hausse des taux, car les dépenses liées à l'âge réduisent l'épargne.
Le fait de combler les déficits des retraites par des emprunts exercerait également une pression à la hausse sur les taux, selon Nomura.
3/ LA CHALEUR S'INSTALLE
L'évaluation de l'impact économique du changement climatique est un autre défi de taille.
Selon Isabel Schnabel, de la Banque centrale européenne, la transition verte nécessite des investissements considérables qui pourraient faire grimper les taux d'intérêt. Elle compare l'ampleur des investissements nécessaires à la reconstruction de l'Europe après la Seconde Guerre mondiale.
Les effets physiques du changement climatique risquent également d'entraîner une hausse de l'inflation et une volatilité des prix.
Les effets physiques du changement climatique risquent également d'entraîner une hausse de l'inflation et une volatilité des prix, mais ils pourraient amputer la production mondiale de 17 % d'ici à 2050. Selon un document de la BCE, ces dommages menacent la productivité et pourraient faire baisser l'indice des prix à la consommation.
Selon le FMI, l'énergie propre, plus chère, pourrait finalement réduire la demande d'investissement et donc les taux d'intérêt.
Soeren Radde, responsable de la recherche économique européenne au sein du fonds spéculatif Point72, a qualifié l'impact du changement climatique sur les taux de "grand débat ouvert".
"Nous avons des chocs négatifs qui détruisent essentiellement la demande. Il n'est pas certain que cela fasse augmenter les taux d'intérêt", a-t-il déclaré.
4/ LA MANIE DE L'IA
La question de savoir dans quelle mesure la révolution technologique peut accroître la productivité et les taux d'intérêt fait l'objet d'un vif débat.
Selon Goldman Sachs, l'augmentation de la productivité due à l'IA pourrait accroître la croissance économique américaine de 0,4 point de pourcentage et de 0,3 point dans les autres économies développées d'ici à 2034. Goldman Sachs prévoit une pression à la hausse sur les taux, surtout si l'adoption de l'IA se fait en début de période.
Si l'impact de l'IA est comparable à celui de l'électricité, la croissance compensera les pressions démographiques, estime Vanguard. Mais elle pourrait décevoir si elle est similaire à celle des ordinateurs et de l'internet.
5/ NOUVELLE RÉALITÉ
La pandémie de COVID-19, les guerres en Ukraine et à Gaza et les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine laissent présager des risques accrus de chocs d'approvisionnement.
"Si les banques centrales doivent agir contre eux... cela peut aussi en moyenne augmenter le niveau des taux d'intérêt", a déclaré M. Radde de Point72.
Le "friendshoring", par lequel les pays et les entreprises occidentaux cherchent à commercer davantage avec leurs alliés plutôt qu'avec la Chine, risque également d'entraîner une hausse des taux.
"Le fait que la Chine ne soit pas l'endroit où la production est la moins chère aura un effet inflationniste", a déclaré Roman Gaiser, responsable des titres à revenu fixe chez Columbia Threadneedle.
Le Mexique, par exemple, est aujourd'hui la plus grande source d'importations américaines.
