Aujourd'hui, AJ Bell est devenue l'une des principales sociétés de services financiers au Royaume-Uni, avec plus de 440 589 clients et 69,2 milliards de livres d'actifs dont elle a la garde (Assets Under Administration) en 2022.

Toujours à la tête depuis sa création, Andy Bell détient 21,75% de la société. AJ Bell pèse environ 1,3 Md£ à la Bourse londonienne (soit 1,5 Md€), avec un flottant de 64,84%.  

AJ Bell propose deux services financiers distincts : l'un destiné aux professionnels tels que les conseillers financiers et les gestionnaires de patrimoine, et l'autre aux particuliers.

Le premier service offre une approche globale de gestion de portefeuille, avec des outils, des services, une application mobile (Touch by AJ Bell) et des solutions d'investissement. Ce segment représente la majorité des fonds administrés, avec un total de 44,8 milliards de livres gérés pour près de 150 000 clients (soit une valeur moyenne par portefeuille de 308 000 £). AJ Bell récupère en moyenne de 218 £ pour chaque tranche de 100 000 £ investis dans ce service.

Le deuxième service, conçu pour aider les particuliers dans leur gestion financière, compte plus de 300 000 clients, avec un portefeuille moyen de 71 000 £. Dans ce segment, AJ Bell récupère en moyenne 461 £ pour chaque tranche de 100 000 £ investis.

Sur la décennie écoulée, AJ Bell a gagné des parts de marché sur les deux segments. Selon les données internes, la fintech capte désormais 6,7% du marché des particuliers et 7,2% de celui des professionnels. En 2012, ces parts étaient respectivement de 1,3 et 3,9%.

Comme mentionné précédemment, AJ Bell génère ses revenus au travers de frais. Ils ont atteint 163,8 millions de livres sterling en 2022.  Son chiffre d'affaires se décompose en trois segments : les frais récurrents "Ad valorem", qui représentent la part la plus importante avec 62%, suivis des frais récurrents fixes contribuant à hauteur de 19%, et enfin, les frais de transaction représentant également 19% du chiffre d'affaires total. Toutes les sources de revenus sont générées exclusivement au Royaume-Uni.

Les frais récurrents "Advalorem", souvent utilisés dans l'industrie financière pour rémunérer les gardiens de fonds, les gestionnaires de fonds et les conseillers financiers. Les frais "ad valorem" sont généralement exprimés en pourcentage de la valeur des fonds. Il est donc important pour AJ Bell de continuer d'accroître son nombre d'actifs administrés 

Les frais récurrents fixes comprennent les frais administratifs et les revenus média, c'est-à-dire la publicité, les abonnements et les événements.

Les revenus transactionnels intègrent les frais de transaction et les frais d'activité des régimes de retraite.

Par conséquent, le groupe affiche plus de 80% de revenus récurrents, adossés à la taille des actifs sous gestion.

Performance financière

Le taux de croissance annuel composé des revenus s'est établi à 16% au cours des trois dernières années. Les prévisions tablent sur un chiffre d'affaires de 264 M£ en 2025, soit 17,1% de TCAC.

Au moment de la publication de cet article, le ratio cours/bénéfices (P/E) s'établit à 21x, la valeur d'entreprise/EBITDA (VE/EBITDA) à 14,5x et le FCF yield est 4,15%.

Les forces de l'entreprise sont multiples, on distingue en premier lieu une marge nette conséquente atteignant 28,5% en 2022. Le ROE est situé entre 35% et 40% et le ROCE entre 40% et 50% : ces niveaux sont exceptionnels, on les retrouve notamment chez les acteurs les plus affûtés de la tech. Le bénéfice net par action, c'est-à-dire la valeur créée pour les actionnaires, est en constante augmentation (+87% en trois ans). En prime, sa situation financière est saine, caractérisée par l'absence de dette nette, grâce à une forte génération de Free Cash Flow, avec une marge de plus de 25,9%. L'entreprise a une forte capacité à convertir ses  bénéfices en liquidités au cours de l'année où ils sont réalisés, avec un FCF conversion de plus de 90% en 2022.

AJ Bell respecte la règle des 40, popularisée par Brad Feld pour qualifier les entreprises SaaS en bonne santé. Il faut que le taux de croissance ajouté à leur marge opérationnelle dépasse 40%. Sur les trois dernières années, le résultat combiné était en moyenne de 50%.

L'année 2022 fut pour le moins difficile, marquée par une chute de 40% du cours de bourse au plus fort de la crise boursière. Le marché avait lourdement sanctionné le recul du nombre d'actifs administrés et la contraction de la marge opérationnelle. La valorisation de l'entreprise est actuellement à son niveau le plus bas depuis son introduction en bourse (55,35x de PER en 2019 contre 20x aujourd'hui), alors que la trajectoire de résultats est toujours régulière : le bénéfice par action (BPA) affiche 17 années consécutives de croissance, et une augmentation de 233% en 5 ans. Des dividendes spéciaux ponctuels ont permis de rendre la mariée encore plus belle.  Même si son PER reste plus élevé que ses concurrents, AJ Bell revient à des niveaux de valorisation plus réaliste tout en continuant d'avoir un modèle à forte génération de cash.

Risque 

Lors de la dernière publication trimestrielle, le directeur général a annoncé une potentielle compression des marges à court terme à cause de la réévaluation des prix des prêts hypothécaires au Royaume-Uni qui risque d'impacter la capacité des ménages à épargner. Pour résumer la situation, la Banque d'Angleterre (BoE) a relevé ses taux d'intérêts directeurs pour atteindre 5%. La majorité des prêts hypothécaires à taux fixe au Royaume-Uni (57%) devant être renouvelés en 2023 avaient des taux d'intérêt inférieurs à 2%. C'est une bombe à retardement qui devrait impacter le pays en 2024.

Par conséquent, cela fait moins d'épargne à investir, et moins de volume de transaction à cause des craintes macroéconomiques pouvant amener à une réduction des marges de AJ Bell. 

A titre comparatif, voici un tableau regroupant les principaux concurrents de AJ Bell coté en Bourse :

En conclusion, AJ Bell est une société de services financiers au Royaume-Uni. Elle propose des services aux professionnels et aux particuliers, gérant plus de 440 589 clients et 69,2 milliards de livres d'actifs en 2022. Avec des revenus récurrents et une rentabilité solide, et affiche une croissance à deux chiffres. L'entreprise devra surpasser cette période afin de pouvoir continuer à se développer par la suite sur les autres marchés européens.