CLASQUIN

Services aux entreprises 24 Août 2021

55

50

45

40

35

30

25

11/20

02/21

05/21

08/20

Marché

Euronext Growth

ISIN / Mnémonique

FR0004152882 / ALCLA

Reuters / Bloomberg

ALCLA.PA / ALCLA:FP

Indice

Euronext GROWTH

Eligibilité PEA-PME

Oui

Cours : 51,40€ 23 Août 2021

Objectif : 63,00€

ACHETER (1)

Opinion inchangée

Vers une année exceptionnelle… à prix attractif

Les taux de fret maritime continuent de grimper et nous estimons que le consensus sous estime significativement l'EBIT 2021. Nous relevons notre objectif de cours à 63€ contre 56€ précédemment.

Capitalisation (M€)

118,5

Flottant (%)

41,0%

Nbre de Titres (Mio)

2,306

Date de clôture

31-Déc

Actionnariat

Yves Revol + Olymp

46,2%

Salariés

12,1%

Autres

0,7%

Public

41,0%

$PREVIOUSRECO$

20

21e

22e

PER

15,8

12,1

15,4

PCF

6,8

9,4

11,3

VE/MB

1,4

1,4

1,5

VE/ROP

10,7

8,8

11,0

PAN

2,6

3,5

3,4

Rendement

0,0%

2,5%

5,3%

Free Cash Flow Yield

-2,4%

14,0%

8,7%

ROACE

12,8%

21,3%

18,2%

MB

76,2

91,7

89,7

MB précédent

76,2

86,7

89,0

var. n/n-1

-0,7%

20,4%

-2,3%

EBE

16,0

21,7

18,5

ROC

9,1

15,1

11,9

% MB

11,9%

16,5%

13,3%

ROP

9,2

15,1

11,9

% MB

12,1%

16,5%

13,3%

RN Pdg publié

4,7

9,7

7,7

% MB

6,2%

10,6%

8,6%

BNPA

2,03

4,21

3,31

BNPA précédent

2,22

3,15

3,57

var. n/n-1

27,4%

107,3%

-21,3%

BNPA Cor

1,94

4,23

3,34

ANPA

11,6

14,6

15,2

Dividende net

1,30

2,75

2,16

DFN

23,7

10,9

7,8

Yann de Peyrelongue, Analyste Financier

Nicolas Royot

+33 (0)1 40 17 50 39

yann.de-peyrelongue@bnpparibas.com

De bonnes surprises à court terme

Après un T1 déjà favorablement impacté par la hausse des taux de fret, ces derniers ont continué de grimper sur le T2 et restent à leurs plus haut. C'est de bon augure pour la publication du T2, le 1er septembre prochain. Nous estimons que le consensus est très en retard dans ses anticipations et relevons notre scénario pour viser 15M€ d'EBIT, 35% au dessus des attentes de 11M€ du consensus. Nos BPA 2021 sont revus en hausse de 34%.

N'ayons pas peur de l'effet de base en 2022

Malgré des effets de base sur les prix que nous anticipons importants, avec un retour

  • des niveaux plus normatifs dès début 2022, nous estimons que la contre partie sera une nouvelle croissance des volumes. L'un dans l'autre nous attendons une légère contraction de l'activité de 2%. Après une année 2021 exceptionnelle (MOC 16,5%e), nous attendons un retour à la normale sur les marges, soit 13%.

Au-delà de 2022, nous estimons que Clasquin continuera de surperformer son marché et se rapprochera du seuil des 100M€ de MCB en 2023.

Le couple rendement/risque est plus que favorable

Nous valorisons Clasquin par un DCF. Le relèvement de notre scénario nous conduit à relever notre objectif de cours à 63€ contre 56€ précédemment, laissant un conséquent upside de 37%.

Du coté des comparables, la décote était déjà de 52% avant le relèvement de notre scénario… elle est désormais supérieure à 60% contre des moyennes 3 ans et 5 ans de 38% et 33% respectivement.

La modélisation de scénarios plus ou moins favorable, notamment en faisant varier le temps de retour à la normale des marges unitaires, fait ressortir un couple rendement/risque très favorable : nous atteignons 55€ (8% d'upside) d'objectif de cours en bear case et 70€ (+37%) en bull case.

Nous attendons des publications solides pour Clasquin, qui profitera comme ses concurrents de l'envolée des taux de fret. A moyen terme, les 100M€ de MCB seront dépassés. Nous continuons de penser que la valorisation actuelle, tant absolue que relative, offre un point d'entrée attrayant. Objectif de cours relevé de 56€ à 63€ et opinion Acheter (1) réitérée.

La recommandation d'investissement présente dans cette étude a été établie le 24/08/2021 - 08:03 (GMT+1) et a été diffusée pour la première fois le 24/08/2021 - 08:07 (GMT+1).

Table des matières

SWOT

.....................................................................................................

3

1.

De bonnes surprises à court terme .......................................

4

1.1.

Les effets prix du T1 continuent ......................................................................

4

1.2.

Relèvement de notre scénario 2021...............................................................

5

1.3.

Rattrapage du consensus en vue.....................................................................

5

1.4.

T2 de grande qualité en vue (publication 1er septembre) ........................

6

2.

Quid d'un retournement en 2022 ? ........................................

7

3.

A plus long terme, un boulevard de croissance ..................

8

4.

La valorisation est d'autant plus attractive .........................

9

4.1.

Des multiples induits toujours plus attractifs..............................................

9

4.2.

Risk/reward très favorable : de 55€ à 70€....................................................

9

4.3.

Décote sur les comparables historiquement haute.................................

10

Clasquin, mardi 24 août 2021

2/16

Portzamparc

SWOT

Forces

Faiblesses

Actionnariat du dirigeant (46%) et

Faible liquidité du titre (<60kEUR /

salarial (12%).

jours).

Taille permettant de se positionner

Guidances

non chiffrées

et

entre les grands groupes (offres

seulement sur la top line.

globales mais standardisées) et les

Pas de pricing power dans

un

acteurs locaux (offres sur-mesure

environnement très concurrentiel.

mais locales).

  • Très faible intensité capitalistique (asset light - capex 2020 à 0,7% de la MCB).
  • Fort retour à l'actionnaire (pay out > 50% hors covid).
  • Historique de surperformance de son marché (en volume).

Opportunités

Risques

Forte prise de parts de marché en

Risque macro sur les flux

Afrique francophone,

notamment

(multiplicateur de PIB).

avec LCI en Afrique du Nord.

Perte

de

personnel,

Amélioration de

la

performance

particulièrement au niveau du top

commerciale en Asie du Sud-Est.

management

(facteur

clé de

Développement

en Amérique du

succès).

Nord.

Augmentation des frais de douane

Diversification en cours avec les

qui pèseraient sur le BFR.

activités Fairs & Events et Road

Brokerage.

Clasquin, mardi 24 août 2021

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Portzamparc

1. De bonnes surprises à court terme

1.1. Les effets prix du T1 continuent

La dynamique du premier trimestre a été très forte (MCB 24M€ +37%), portée par

une reprise des volumes (+11%) mais surtout par une vive hausse des prix (+22%).

La MCB est ressortie 9% supérieure à nos attentes et nous avons relevé nos BPA 2021

de +10%. Le consensus Factset (3 analystes) a relevé ses prévisions de BPA de +7%.

T1 très dynamique qui pousse au relèvement des attentes

4,00

+9%

24

3,50

22

3,00

)

2,50

€

2,00

(enM

1,50

MCB

1,00

0,50

0,00

nov.-20

févr.-21

mai-21

août-21

Estimation Portzamparc

Publié

BPA 2021

BPA 2022

BPA 2023

Source: Factset, Portzamparc

La forte croissance de la marge brute unitaire est la conséquence de la hausse

significative des taux de fret observée au T4 2020 et au T1 2020. Ces taux de fret ont

continué de grimper (voir graphique ci-dessous), toujours sous l'effet de la reprise

mondiale (constitution de stocks, reprise des commandes) et du désordre logistique

induit par la pandémie mondiale.

Les taux de fret maritime s'envolent… la marge unitaire devrait suivre

5 000

0,5

4 000

0,4

3 000

0,3

2 000

0,2

1 000

0,1

0

0

SSE Composite Index, SCFI, Shanghai Containerized Freight Index,

Index - China

Moyenne trimestrielle (SSE Index)

Clasquin : MCB / opération (k€)

Source: Portzamparc

1.2. Relèvement de notre scénario 2021

S'ils ne sont pas parfaitement corrélés aux prix unitaires de Clasquin, les taux de fret donnent une bonne idée de l'ampleur de la tendance. Ainsi, au regard des taux de fret des derniers mois, nous relevons de 6% nos anticipations de croissance de l'activité, pour une MCB attendue à 91,7M€ (+19,4%).

Le levier sur les marges est important étant donné une base de coûts essentiellement fixes, les salaires représentant environ 63% de la MCB en 2019 (hors COVID et mesures de coûts). Nous attendons désormais un ROC de 15M€ contre 11M€ précédemment. Nos ROC et BPA sont respectivement relevés de 36% et 34%.

Relèvement des BPA 2021 de 34%

2021

2022

2023

Avant

Après

Avant

Après

Nouveau

MCB

86,7

91,7

6%

89,0

89,7

1%

97,0

var. n/n-1

14%

20%

3%

(2%)

8%

EBE

17,7

21,7

23%

17,9

18,5

3%

19,7

% MCB

20%

24%

20%

21%

20%

ROC

11,1

15,1

36%

12,2

11,9

(2%)

13,1

% MCB

13%

17%

14%

13%

13%

var. n/n-1

16%

67%

10%

(21%)

10%

BNPA

3,2

4,2

34%

3,6

3,3

(7%)

3,7

Source: Portzamparc

1.3. Rattrapage du consensus en vue

Alors que le consensus Factset est très resserré (EBIT 2021e entre 11,0 et 11,2M€), nous pensons qu'il sous estime l'impact sur le ROC de taux de fret aussi hauts. Nos estimations de ROC ressortent 35% au dessus du consensus.

Rattrapage du consensus en vue

2021

2022

2023

EBITDA

Consensus

16,5

19,4

20,9

PZP

21,7

16,9

19,1

% différence

32%

(13%)

(9%)

EBIT

Consensus

11,2

14,2

15,4

PZP

15,1

11,2

13,4

% différence

35%

(21%)

(13%)

Résultat net

Consensus

5,7

7,7

8,6

PZP

10,1

7,5

9,0

% différence

78%

(2%)

5%

Source: Factset, Portzamparc

Pour lire la suite de ce noodl, vous pouvez consulter la version originale ici.

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Clasquin SA published this content on 24 August 2021 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 24 August 2021 14:03:06 UTC.