Garmin crée des outils technologiques à destination de cinq marchés. Les activités de plein air dominent en termes de chiffre d'affaires (31% des revenus) et sont également le segment le plus rentable (54% du profit opérationnel). Concrètement, Garmin propose une vaste gamme de montres connectées multisports, des GPS hautement performants adaptés aux activités extrêmes, des gadgets destinés au golf, ainsi que des dispositifs pour le suivi et le dressage des chiens. La gamme de produits fitness (23% du CA) englobe des appareils destinés à la course à pied et au vélo, ainsi que des revenus provenant d'applications mobiles offrant des services avancés pour l'analyse des performances sportives. Garmin s'adresse également aux marchés de l'aviation (16 %) et de la marine (19 %) en proposant des solutions commerciales prêtes à l'emploi. Enfin, le segment des produits destinés au marché automobile (11 %) est le seul qui n'a pas encore atteint la rentabilité.

Répartition des revenus et du résultat opérationnel par activité l’an dernier (source : Garmin) 

Des produits "valeurs sûres”, mais … 

Les produits de Garmin jouissent d'une réputation sans faille : solidité, sûreté et simple utilisation sont autant de critères requis par les clients. Néanmoins, les technologies évoluent très vite et les attentes des acheteurs sont de plus en plus élevées. Ils recherchent des produits toujours plus avancés, avec des fonctionnalités nouvelles, une précision indéfectible, et un bon rapport qualité-prix. Dans ce contexte, le moindre faux pas, l'émergence d'une innovation majeure chez un concurrent ou un problème de qualité pourrait avoir des conséquences graves. Les concurrents, qu'ils soient des poids lourds tels qu'Apple avec ses montres connectées haut de gamme pour les activités en extérieur, ou d'autres marques comme Bryton, Coros, Elite, Fitbit (filiale de Google) et Samsung, sont également déterminés à prendre une part au gâteau. Cette concurrence est tout aussi palpable dans les secteurs de l'aviation et de la marine, avec de nombreux acteurs sur le terrain, ainsi que sur le marché automobile, où les fournisseurs de solutions d'infodivertissement se comptent par dizaines. 

La gamme de montres connectés est très étoffée et a une excellente réputation chez les sportifs (source : Garmin) 

Toutefois, cet avertissement s'applique tout autant à la concurrence. En effet, Garmin possède une empreinte technologique très forte, forgée au cours de plusieurs décennies. Fondée en 1989, la société a initialement fourni des outils GPS à l'aviation et à l'armée qui ont été utilisées durant la guerre du Golfe en 1991. Deja un bon coup de projecteur à l’époque pour cette jeune entreprise en devenir. Garmin a ensuite joué un rôle de pionnier dans les produits destinés au grand public avec la gamme Foretrex, une innovation majeure pour les années 2000, sans concurrence viable à ce moment-là. Il y a donc déjà une belle success story chez Garmin et le risque évoqué plus haut doit être connu mais ne doit pas être pris au pied de la lettre comme justificatif d’une décision d’investissement ou non. 

La hausse des revenus compense la relative stabilité des marges

Sur le plan financier, Garmin a vu ses revenus presque doubler en l’espace de 10 ans. L’entreprise surfe principalement sur la vague de la connectivité du sport et sur les besoins pour le secteur de la marine, en forte croissance ces dernières années avec une forte demande pour les outils de cartographie, de communication et les radars. 

La rentabilité du groupe est plutôt stable au fil des années et la marge d’exploitation ressort au-delà des 20%. Ce niveau est difficilement dépassable en raison des besoins d’investissement en R&D qui totalisaient l’an dernier 17% du chiffre d’affaires. 

La société verse un dividende confortable en hausse presque constante d’année en année étant donné que les profits suivent une trajectoire croissante grâce à la progression des revenus. Niveau bilanciel, c’est tout aussi solide avec une trésorerie bien garnie. Garmin fait le moins possible recours au crédit bancaire. Les indicateurs financiers sont très bons : le ROE oscille régulièrement entre 15% et 20%. 

Garmin suit de près le S&P500 (source : Zonebourse) 

Garmin est une entreprise qui a comme principal atout la force de sa marque auprès des consommateurs. Historiquement, la société a su s'adapter aux évolutions de ses différents marchés en proposant des produits à la pointe de la technologie. Néanmoins, la concurrence est forte et la croissance repose presque uniquement sur la progression des revenus. Ces éléments sont inclus dans le cours et le titre se valorise environ vingt fois ses profits. Ces derniers jours, il a bien grimpé, boosté par de très bons résultats et un relèvement des objectifs annuels. Malgré tout, le cours reste inférieur de 35% par rapport à ses plus hauts historiques atteints mi-2021. Ce gap pourrait être mis à profit avec un horizon de création de valeur à long terme.