La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) examine de près la pratique du paiement pour le flux d'ordres (PFOF), dans le cadre de laquelle les teneurs de marché de gros paient des courtiers comme TD Ameritrade, Robinhood Markets et E*Trade pour qu'ils acheminent les ordres des clients de détail vers eux plutôt que vers les bourses. L'examen de la SEC pourrait conduire au plus grand bouleversement des règles du marché boursier américain depuis plus d'une décennie.

Robinhood tire environ 75 % de ses revenus de la FOPA. L'application de trading et d'autres affirment que cette pratique offre en moyenne aux investisseurs particuliers un meilleur prix que les bourses, ce qui leur permet de supprimer les commissions et de démocratiser l'investissement.

Les critiques affirment que le paiement pour le flux d'ordres peut créer des conflits d'intérêts, et encourage également les courtiers à ajouter des cloches et des sifflets semblables à ceux des jeux vidéo à leurs applications et sites Web qui incitent les investisseurs à négocier davantage, ce qui augmente le bénéfice du courtier mais constitue rarement la meilleure stratégie d'investissement. La Grande-Bretagne, le Canada et l'Australie ont interdit la PFOF et Gensler a suggéré en août que la SEC pourrait suivre cette voie.

PFOF a fait l'objet d'un nouvel examen minutieux l'année dernière, lorsqu'une armée d'investisseurs de détail s'est lancée dans une frénésie d'achat d'actions "mèmes" comme GameStop et AMC, mettant à mal les fonds spéculatifs qui avaient vendu les actions à découvert. Beaucoup ont acheté les actions en utilisant des courtiers sans commission comme Robinhood qui acceptent les PFOF de quelques puissants teneurs de marché.

Le plus important, Citadel Securities, dit contrôler 35 à 40 % de tous les flux d'ordres de détail aux États-Unis. Virtu Financial contrôle environ 25 %, selon une analyse des données de la SEC par BestEx Research.

La SEC cherche à savoir si les courtiers de détail envoient les ordres des clients PFOF au grossiste qui les paie le plus, plutôt qu'à la plateforme qui propose la meilleure offre.

"Lorsqu'une partie paie une plateforme pour le flux d'ordres, cela peut entrer en conflit avec le fait qu'un client de détail obtienne la meilleure exécution", a déclaré Gensler, président de la SEC, dans une interview. "Ils ne bénéficient pas d'une concurrence ordre par ordre".

Certains courtiers, comme Fidelity, affirment qu'ils peuvent obtenir de bons prix des actions pour les clients et proposer des transactions boursières gratuites sans accepter de PFOF.

Une porte-parole de Robinhood a souligné une étude réalisée par deux professeurs du Massachusetts Institute of Technology qui ont constaté que les clients de Robinhood ont bénéficié de plus de 8 milliards de dollars d'améliorations de prix de 2020 à 2021 grâce à PFOF.

Un porte-parole de TD Ameritrade a déclaré que la structure actuelle du marché donne "d'excellents résultats" aux investisseurs et que la société soutient les efforts visant à l'améliorer encore.

Une interdiction de la PFOF est sur la table, a déclaré M. Gensler à Reuters, mais il a ajouté que cette pratique n'est qu'un symptôme d'un problème plus large : les bourses ne se battent pas sur un pied d'égalité avec le marché hors bourse, où environ 40 à 50 % des transactions ont lieu.

Le point de référence national pour mesurer la meilleure offre est imparfait car il n'inclut pas ces transactions hors bourse, a-t-il ajouté.

"Voici l'objectif des nouvelles règles sur la structure du marché : Comment pourrions-nous promouvoir un terrain de jeu plus équitable ?", a déclaré M. Gensler.

La SEC envisage également de faciliter la concurrence entre les bourses et les teneurs de marché pour les ordres en permettant aux bourses de proposer des prix inférieurs à un centime et en modifiant la définition de la "meilleure exécution", ont déclaré Gensler et d'autres cadres du secteur.

Plusieurs cadres ont déclaré qu'ils doutaient que la SEC interdise réellement la PFOF. Le PDG de Virtu Financial, Doug Cifu, a déclaré que son entreprise serait l'une des nombreuses à contester une telle mesure devant les tribunaux.

"Les PFOF et les rabais ont vraiment favorisé une innovation et une concurrence incroyables sur le marché", a déclaré Cifu à Reuters, ajoutant que si la SEC interdit la pratique "elle s'attend à une très longue bataille".

Lui et d'autres dirigeants de l'industrie ont déclaré que la SEC devrait améliorer les divulgations des courtiers de détail afin que les petits investisseurs soient mieux informés sur les avantages et les inconvénients de la PFOF. Gensler a déclaré que la SEC examinait également les divulgations.

"Tant que c'est transparent et divulgué, je ne vois pas de conflit", a déclaré Kirsten Wegner, PDG de la Modern Markets Initiative qui représente les sociétés de négociation automatisée.

UN AVANTAGE CONCURRENTIEL

Les défenseurs des investisseurs soutiennent l'amélioration des divulgations et veulent également stimuler la compétitivité des bourses afin d'améliorer la fiabilité de la référence nationale de tarification, connue sous le nom de National Best Bid and Offer (NBBO).

Les règles actuelles de "meilleure exécution" exigent que les courtiers de détail acheminent les ordres des clients vers un lieu proposant le meilleur prix affiché sur la bourse, ou mieux, et les teneurs de marché améliorent généralement le meilleur prix d'une fraction de cent.

Les bourses ne peuvent pas proposer des cotations au centime près, mais la SEC envisage de l'autoriser. Elle envisage également une règle, similaire à celle en vigueur au Canada, exigeant des courtiers de détail qu'ils exécutent les ordres sur une bourse à moins que le prix hors bourse ne soit nettement meilleur, a déclaré Dave Lauer, PDG de la plate-forme financière Urvin Finance, ainsi qu'une autre source de l'industrie ayant connaissance des réflexions de la SEC.

Les grossistes fournissent une amélioration de 15 % sur l'écart NBBO, mais le déplacement du flux de détail vers les bourses réduirait les écarts NBBO de 25 %, selon les recherches de Hitesh Mittal, PDG de BestEx Research.

"Les investisseurs institutionnels et les teneurs de marché feraient mieux concurrence aux bourses pour le flux de détail en réduisant l'écart entre les offres et les demandes", a-t-il déclaré.

Ty Gellasch, directeur exécutif du commerce des investisseurs Healthy Markets, qui a également discuté de la question avec la SEC, a déclaré qu'il s'attend à ce que l'agence clarifie que la "meilleure exécution" exige que les courtiers obtiennent le meilleur prix disponible plutôt qu'une amélioration fractionnée du prix.

"Je m'attends à ce qu'elle dise à l'industrie : 'vous devez donner aux clients les meilleurs prix'", a-t-il dit.