L'offre de 15 milliards de dollars, menée par la société de rachat nationale Japan Industrial Partners (JIP) et acceptée par le conseil d'administration de Toshiba la semaine dernière, pourrait enfin mettre fin à des années de batailles épuisantes avec des actionnaires activistes qui ont entraîné des remaniements de la direction et des renversements de stratégie.

Il est moins certain que l'accord puisse relancer le conglomérat vieux de 147 ans, qui ne s'est jamais complètement remis du scandale comptable de 2015 et de la faillite de l'unité américaine Westinghouse deux ans plus tard.

D'importants actionnaires activistes devraient se retirer, ont déclaré des personnes au fait du dossier. Certains, dont l'actionnaire principal Effissimo Capital Management, pourraient réaliser d'énormes profits, ayant acheté leurs actions à bas prix dans le cadre d'un sauvetage en 2017.

D'autres investisseurs qui détiennent Toshiba depuis plus longtemps pourraient ne pas être aussi chanceux : le prix proposé représente une décote de 15% par rapport à un sommet atteint en décembre 2014.

Parmi les 23 entreprises qui investissent aux côtés de JIP, nombreuses sont celles qui ont des liens avec Toshiba. Certaines ont été présentées à JIP par la direction de Toshiba, ont déclaré certaines des personnes, refusant d'être identifiées parce que l'information n'est pas publique.

D'autres ont été présentés par le ministère du commerce, a déclaré une personne.

Les investisseurs comprennent des partenaires commerciaux de longue date tels que Chubu Electric Power. "Toshiba a été un partenaire commercial très important", a déclaré une personne de l'une des entreprises.

La direction de Toshiba, y compris son PDG Taro Shimada, restera en place, tandis que le gouvernement gardera les technologies sensibles de Toshiba en matière de défense et de nucléaire entre les mains des Japonais.

"Cela a été un véritable gâchis", a déclaré l'analyste Mio Kato de LightStream Research, qui publie des articles sur Smartkarma.

Selon lui, le processus a impliqué "un trop grand nombre de parties prenantes qui ont formulé des exigences fortes à l'égard de la direction, en contradiction les unes avec les autres".

Les activistes ont également "grossièrement sous-estimé" la difficulté et le temps nécessaire pour redresser Toshiba, a-t-il ajouté.

Les principaux actionnaires ont refusé de faire des commentaires, tout comme le ministère du commerce.

UN SOUTIEN EN DEMI-TEINTE

Le conseil d'administration de Toshiba, qui comprend des représentants d'Elliott Management de Paul Singer et de Farallon Capital Management, a formellement accepté l'offre de JIP de 4620 yens par action, a déclaré Toshiba dans un communiqué jeudi, la valorisant à 2000 milliards de yens (15,2 milliards de dollars).

Mais le conseil d'administration s'est abstenu de recommander aux investisseurs d'apporter leurs actions, jugeant même l'offre initiale de JIP de 5.500 yens par action "insatisfaisante", a déclaré Toshiba.

Le prix a été revu à la baisse en raison de l'aggravation des résultats de Toshiba.

Certains actionnaires de premier plan avaient précédemment déclaré à Reuters que 6 000 yens était le seuil à partir duquel le rachat pouvait être réalisé.

Aujourd'hui, les principaux actionnaires activistes sont fatigués du drame et désireux de se retirer, selon certaines personnes, même à un prix "scandaleusement bas", a déclaré l'un d'entre eux.

Au terme d'un processus d'enchères qui a duré un an, l'offre de JIP était la seule offre "complète" restante, a déclaré la société.

"La situation dans laquelle les acheteurs ne parvenaient pas à se mettre d'accord a perduré en temps utile. Ils ont maintenant trouvé un terrain d'entente et la voie de la restructuration est plus claire", a déclaré Takamasa Ikeda, gestionnaire de portefeuille chez GCI Asset Management.

Certaines sociétés internationales de capital-investissement, dont KKR & Co, se sont retirées prématurément, en partie à cause des obstacles antitrust et de la surveillance des technologies sensibles par les pouvoirs publics.

JIP s'était initialement associé à un fonds soutenu par l'État, Japan Investment Corp. Ils se sont ensuite séparés, en désaccord sur l'intention de JIP de conserver le PDG Shimada et son équipe.

Japan Investment Corp a ensuite envisagé de s'associer à Bain Capital, ce qui aurait permis à la société américaine de capital-investissement de disposer d'un partenaire local dont elle avait grand besoin. Mais le fonds soutenu par l'État a choisi de se tenir à l'écart, estimant que son plan de restructuration en profondeur n'intéresserait pas la direction, selon les sources.

En 2018, Bain a acheté une participation majoritaire dans l'actif le plus important de Toshiba, son activité de puces mémoire, qu'il a ensuite rebaptisée Kioxia Holdings.

SOUMISSIONNAIRE PRIVILÉGIÉ

La lenteur du processus a fait que Toshiba a manqué la fenêtre d'une "évaluation idéale" lorsque les actions technologiques étaient encore en plein essor, a déclaré M. Kato de LightStream.

JIP a été désigné comme soumissionnaire privilégié en octobre, mais a dû faire face à la réticence des banques à l'égard de son plan.

"Si la direction reste et poursuit la stratégie actuelle, nous ne voyons pas comment elle pourrait améliorer l'entreprise", a déclaré un banquier à la fin de l'année dernière.

JIP a finalement accepté de céder les activités sous-performantes en cas de détérioration des bénéfices - une condition posée par les banques pour obtenir 1,2 trillion de yens de prêts de premier rang, selon les personnes interrogées.

Goro Yanase, alors directeur de l'exploitation, a joué un rôle important dans la consolidation de la proposition de JIP, selon plusieurs personnes. Il a brusquement démissionné en février, admettant avoir utilisé de manière inappropriée des frais de représentation.

Le maintien de Shimada et, avant sa démission, de Yanase, était une condition de la banque pour l'obtention des prêts, a déclaré la société.

Toshiba a estimé qu'il était souhaitable d'avoir des actionnaires stables pour mettre fin au tumulte, contrairement aux actionnaires actuels "qui ont de nombreux points de vue divergents".

JIP ne voit pas la nécessité de procéder à des ajustements stratégiques importants, a déclaré Toshiba.