Dans un article du 25 mai dernier, nous présentions les contours de sa déroute à la lumière de la publication de ses résultats annuels. 

Tous les habituels ingrédients du désastre étaient réunis : acquisition surpayée, compression des marges, endettement déraisonnable, rémunérations excessives de l'équipe de direction, rachats d'actions mal inspirés, etc.  

Il est utile de rappeler que VF Corp fut entre 2000 et 2016 l'une des entreprises les plus performantes du SP500. Les analystes chantaient ses louanges etles actionnaires enregistrèrent une performance quatre fois supérieure à celle de l'indice sur cette période.

Mais tout peut très vite changer, et les erreurs et vents contraires rapidement s'accumuler. Les distributeurs de VF, ayant eux-mêmes maille à partir avec l'essor du e-commerce, contraignirent le groupe à leur abandonner des points de marges.

En parallèle, la nomination de Steve Rendle au poste du directeur général ouvrit une période de mauvaise gestion, avec par exemple une fortune dépensée dans la construction d'un nouveau siège social dans le Colorado. Celui-ci fut non sans humour décrit par les activistes de Engaged Capital comme "l'étoile noire" de M. Rendle.

L'acquisition de Supreme représenta le dernier clou dans le cercueil. En plus d'avoir entraîné une explosion de l'endettement, elle fut manifestement surpayée puisqu'elle valu à VF deux dépréciations d'actifs passées sur son compte en à peine six mois. 

Une nouvelle ère est cependant en passe de s'ouvrir pour le groupe. Steve Rendle a été remercié à l'été dernier, puis remplacé par une personnalité bien connue de l'équipe de Zonebourse : Bracken Darrell, autrefois directeur général de Logitech.

La marque suisse de périphériques informatiques — qui fut un temps une position-phare de notre fonds Europa One — se trouvait dans une situation pareillement critique lorsque M. Darrell prit sa direction en 2013.

Dix ans plus tard, ses ventes avaient doublé et ses marges sextuplé ; le cours du titre avait quant à lui décuplé. Voir à ce sujet notre article Logitech : Gestion Exemplaire, Marges Record.

On comprend que les actionnaires de VF se prennent à rêver d'un semblable redressement. Avec quelques cessions d'actifs non-stratégiques et de menues réductions de coûts, les activistes d'Engaged entrevoient déjà un triplement de la valorisation boursière d'ici 2026.