Un renversement du bond de près de 30 % de l'indice principal du dollar, depuis les planchers post-pandémiques du début de 2021 jusqu'au sommet de 20 ans atteint en septembre, a toujours semblé être une valeur sûre dès lors que les marchés ont aperçu le pic des taux d'intérêt de la Réserve fédérale à l'horizon.

En l'état actuel des choses, la campagne de resserrement frénétique de la Fed qui a fait grimper le dollar semble toucher à sa fin, dans un contexte de désinflation constante. Les contrats à terme prévoient quelques hausses de taux plus modestes et un "taux final" quelque part juste en dessous de 5 % d'ici la mi-année, suivi d'environ un demi-point de réduction au second semestre.

Pris isolément, cela semble avoir fait perdre plus de 10 % au dollar au cours des trois derniers mois.

Mais c'est bien plus qu'une histoire de Fed. Les étoiles s'alignent contre le dollar dans le monde entier.

La spectaculaire intervention monétaire du Japon en octobre a stabilisé le yen, alors en chute libre, mais elle a culminé le mois dernier avec le premier abandon progressif par la Banque du Japon de sa politique monétaire ultra-libre. Préparé à un nouveau resserrement, le yen a maintenant récupéré près de 20 % en un peu plus de deux mois et le changement de politique de décembre ne sera probablement pas un cas isolé.

Lorsque la Banque centrale européenne s'est montrée plus belliqueuse à la fin de l'année dernière face à une inflation à deux chiffres dans la zone euro, l'euro a également fortement rebondi. Il s'est accéléré depuis pour enregistrer des gains d'environ 14 % sur trois mois, car un hiver particulièrement chaud et un stockage élevé de gaz naturel ont réduit de moitié la flambée des prix du gaz en Europe, dont beaucoup avaient parié qu'elle provoquerait une récession, ce qui a conduit certains à repenser le ralentissement, car les pannes et le rationnement semblent avoir été évités.

Et après des protestations populaires sans précédent, la Chine a soudainement abandonné sa politique draconienne et économiquement préjudiciable de "zéro COVID" le mois dernier - avec la perspective d'un fort rebond de la demande chinoise cette année, ce qui a déjà fait grimper le yuan de quelque 10 % par rapport à son niveau le plus bas de l'année dernière.

Même si les prévisions du consensus au début de l'année semblaient prudentes quant à l'ampleur de nouveaux mouvements, la constellation d'événements récents oblige de nombreuses banques mondiales à reconsidérer leurs vues sur le dollar pour l'année.

Pas plus tard que cette semaine, l'équipe de Morgan Stanley a déclaré qu'elle allait "doubler" son caractère baissier du dollar et réduire encore ses prévisions - voyant le DXY 6 % plus bas que précédemment et l'euro/dollar jusqu'à 1,15 contre 1,08 auparavant.

"Les forces macroéconomiques qui limitaient autrefois la faiblesse du dollar l'amplifient désormais", ont-ils déclaré. "La croissance mondiale montre des signes de dynamisme, l'incertitude macro et inflationniste s'estompe et le dollar perd rapidement son avantage de portage."

HSBC voit également l'euro gagner encore 6 % cette année et a réduit la semaine dernière ses prévisions de fin d'année concernant le dollar/yen à 120 contre 130 précédemment. "La correction à la baisse du dollar a encore de la marge". (Graphique : Le DXY réduit ses gains de moitié, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpobrzmxvd/Four.PNG) (Graphic : U.S. import price inflation and the dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwywbeovw/Three.PNG) (Graphic : Rendements réels, inflation et dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzqwbyepw/Two.PNG)

MOINS CHAUFFÉ

La mesure dans laquelle les investisseurs sont déjà positionnés pour cette baisse continue est moins claire.

Les données hebdomadaires de la CFTC montrent que les fonds spéculatifs sont globalement à court de dollars depuis novembre, après avoir détenu une position nette longue pendant les 10 mois précédents.

Mais, de façon un peu étrange, compte tenu des mouvements récents, les gestionnaires de fonds mondiaux interrogés par Bank of America cette semaine ont encore identifié la position longue sur le dollar américain comme la position la plus fréquente sur les marchés mondiaux pour le septième mois consécutif - bien que moins que les mois précédents.

Un pourcentage net de 65 % des répondants à leur enquête mensuelle auprès des investisseurs considère toujours que le dollar est surévalué.

Et si vous êtes enclin à regarder les graphiques et les tendances techniques pour trouver un indice, les perspectives ne sont pas meilleures. Une "croix de la mort" - où la moyenne mobile à court terme de 50 jours passe sous son équivalent de 200 jours - s'est produite sur le graphique du DXY la semaine dernière et signale généralement de nouvelles pertes importantes à venir.

Et pourtant, les mouvements brusques des devises sèment souvent au moins une partie des graines de leur propre reprise.

La semaine dernière a donné un aperçu de la façon dont.

L'inflation annuelle des prix à l'importation aux États-Unis s'est à nouveau accélérée de manière inattendue le mois dernier après huit mois consécutifs de baisse, aggravée par la chute du dollar en fin d'année et suggérant que la bataille de la Fed contre l'inflation est loin d'être gagnée si les pertes du billet vert font boule de neige à partir d'ici.

Le retour de bâton de la Fed a toujours le pouvoir de freiner les mouvements dominants du dollar - mais le revers de la médaille de la force du dollar à l'étranger pourrait être encore plus puissant, car les économies européennes et le Japon doivent faire face à la volatilité de l'énergie et des matières premières dont le prix est fixé en dollars.

La flambée du dollar l'année dernière a exagéré le choc des prix de l'énergie importée et la flambée de l'inflation pour l'Europe et le Japon, et a également menacé un cercle vicieux, car la spirale démesurée des coûts énergétiques a fait exploser les déficits commerciaux dans les deux régions.

Un retournement brutal du dollar cette année aurait vraisemblablement l'effet inverse, même à la marge, et réduirait potentiellement la nécessité du type de resserrement monétaire agressif actuellement prévu pour la BCE et la BOJ.

Les arguments circulaires de ce genre fonctionnent rarement aussi bien dans la réalité - mais ils rappellent que les mouvements extrêmes des devises peuvent souvent s'autoréguler. (Graphique : Données CFTC sur les positions courtes nettes en dollars, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnbznempl/One.PNG) (Graphique : Graphique BofA sur l'opinion des gestionnaires de fonds sur le dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akveqaxzkvr/Five.PNG)

Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.