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La valeur du jour à Paris - Bouygues : un troisième trimestre qui laisse les investisseurs sur leur faim

16/11/2021 | 11:15
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Bouygues est tombé à la dernière place du CAC 40 avec un repli de 1,82% à 32,43 euros, dans le sillage de résultats trimestriels qui ne semblent pas convaincre les investisseurs. Après un premier semestre solide, porté par un effet de base favorable (chute de l'activité début 2020 en lien avec la pandémie), le conglomérat du BTP et des médias a tout juste dépassé les attentes au troisième trimestre: son résultat opérationnel courant (ROC) a ainsi atteint 670 millions d'euros, en recul de 17,6% sur un an, et à peine 1,1% au-dessus du consensus Visible Alpha.

Le ROC a particulièrement déçu dans l'activité de Construction (89 millions d'euros) et chez Colas (333 millions d'euros), la filiale de Bouygues spécialisée dans la construction et l'entretien des infrastructures de transport, puisqu'il est ressorti respectivement 1,5% et 5,1% sous les attentes des analystes. TF1, dont les résultats sont connus depuis fin octobre, a fait mieux, tout comme l'activité Télécoms, dont l'EBITDAaL (443 millions d'euros) est 1,2% au-dessus du consensus.

Le chiffre d'affaires trimestriel du groupe a quant à lui très légèrement diminué, passant de 10,2 milliards d'euros il y a un an à 10,1 milliards cette année, conforme aux attentes. La Construction (3,162 milliards d'euros) est ressortie 1,4% au-dessus du consensus, alors que Colas (4,2 milliards d'euros) était 0,9% trop court. TF1 a également battu le consensus. Le chiffre d'affaires total des Télécoms s'est quant à lui établi à 1,8 milliards d'euros.

Bouygues a dévoilé des résultats neuf mois en progression, en ligne avec leur niveau d'avant-crise. Le résultat net part du Groupe s'établit à 807 millions d'euros, en repli de 4,8% par rapport à 2019. Il intègre notamment une contribution d'Alstom de 219 millions (contre 238 millions sur la même période en 2019). Le résultat opérationnel courant s'établit à 1,141 milliard, en progression de 23 millions par rapport aux neuf premiers mois 2019, grâce à l'amélioration de la profitabilité de TF1 et Colas, et à la hausse des volumes et des ABPU chez Bouygues Telecom.

Sur les neuf premiers mois de l'année, la marge opérationnelle courante retrouve son niveau de fin septembre 2019 à 4,1%. Le chiffre d'affaires atteint pour sa part 27,5 milliards d'euros, son niveau d'avant-crise. Par rapport à la même période de 2020, il est en hausse de 10% (+9% à périmètre et change constants), alors que la croissance était de 20% à la fin du premier semestre.

"Un ralentissement de la croissance était prévu compte tenu de la baisse du carnet de commandes (second semestre 2021 contre second semestre 2020) que Bouygues Construction a signalée en août, et des comparables plus difficiles rencontrées au troisième (activité de rattrapage durant l'été 2020 ; retards dans l'octroi des permis durant la période actuelle)", explique Jefferies.

Le géant du BTP a néanmoins confirmé ses perspectives pour 2021: le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel courant devraient ainsi être très proches du niveau de 2019, avec une marge opérationnelle courante qui devrait revenir à son niveau d'avant-crise. En 2022, le résultat opérationnel courant devrait poursuivre sa croissance et dépasser son niveau de 2019.

Mais ce qui tracasse avant tout Jefferies, c'est la résistance des marges dans un environnement de hausse des coûts liée aux problèmes d'approvisionnement. Lors d'une réunion avec les investisseurs début octobre, le directeur financier de Bouygues, Pascal Grangé, avait confirmé qu'aucun retard d'approvisionnement n'avait été rencontré et que les marges de l'exercice 2021 étaient sûres. Cela devra également se confirmer en 2022.


© AOF 2021
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