Introduit pour réduire les risques de transactions non réglées après des périodes de volatilité, le changement à venir prévoit que les transactions sur titres seront réglées un jour ouvrable après la transaction, ou T+1, au lieu de deux.

Cette mesure, qui fait suite à la chute de 2021 du titre GameStop, devrait entrer en vigueur le 28 mai aux États-Unis.

Toutefois, elle place le pays en porte-à-faux par rapport à la majeure partie du reste du monde, où le cycle habituel est de T+2. En conséquence, les acteurs du marché ont repensé leurs processus pour éviter les échecs de transaction et l'augmentation des frais de négociation, selon les dépositaires, les négociants et les consultants.

"Ben Springett, responsable de la négociation électronique et programmée en Europe chez Jefferies, a déclaré : "La transition ne se fera pas sans coûts.

"Vous vous attendez à ce qu'il soit nécessaire de disposer d'un plus grand nombre de liquidités dans les fonds pour combler les lacunes potentielles et les disparités de liquidités", a déclaré M. Springett. "Cela se fera donc au détriment de la performance des fonds.

La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), qui assure la compensation et le règlement des titres sur les marchés financiers américains, s'est préparée avec des organismes du secteur, dont l'Investment Company Institute (ICI).

Tom Price, directeur général et responsable de la technologie, des opérations et de la continuité des activités à la Securities Industry and Financial Markets Association, a déclaré que si le T+1 était une "initiative compliquée et complexe", il présentait des "avantages en termes de réduction des risques et d'exploitation" pour le secteur.

RJ Rondini, directeur des opérations sur titres à l'ICI, a déclaré que pour le marché américain des titres, "la réduction globale du capital l'emporte largement sur la valeur absolue réelle des augmentations de risque dans tous ces autres domaines".

La DTCC s'est refusée à tout commentaire. Dans un document publié le 28 février, elle indique que les acteurs du marché doivent accélérer leurs préparatifs.

HEURES DE NÉGOCIATION

Le raccourcissement du cycle pourrait entraîner des difficultés opérationnelles, telles que des perturbations potentielles dans les opérations de change. Les investisseurs étrangers doivent acheter des dollars pour financer les transactions sur les titres américains.

Nathan Vurgest, directeur de la négociation chez Record Financial Group, a déclaré qu'il cherchait à savoir si les coûts de change augmenteraient si davantage de transactions étaient effectuées à la fin de la période américaine et si les liquidités étaient déplacées de la matinée londonienne.

L'European Funds and Asset Management Association (EFAMA) a déclaré au début du mois que l'accélération du règlement américain représentait un "risque systémique" pour l'Europe, en soulignant que les acteurs du marché non américain n'auront qu'un accès très limité à CLS, le plus grand système de règlement multidevises au monde pour les opérations de change.

Selon l'EFAMA, les gestionnaires d'actifs effectuant des transactions jusqu'à la clôture des marchés américains ne disposent que de deux heures pour confirmer ces transactions et les soumettre à CLS. Les membres de l'EFAMA interrogés ont déclaré qu'ils s'attendaient à devoir régler 50 à 70 milliards de dollars de transactions quotidiennes sur le marché des changes en dehors de la sécurité du système CLS, ce qui a conduit à des appels pour prolonger l'heure limite du système CLS.

M. Springett, de Jefferies, a déclaré que certains participants non américains envisageaient des solutions de rechange, notamment l'établissement d'antennes aux États-Unis ou la mise en place d'horaires de travail aux États-Unis.

Le raccourcissement du cycle pourrait avoir d'autres répercussions, telles que l'augmentation de la demande de financement à court terme. En règle générale, certains investisseurs doivent attendre de recevoir des liquidités d'un marché avant de pouvoir acheter des titres sur un autre marché, mais ceux qui vendent des titres internationaux pour acheter des titres aux États-Unis peuvent se retrouver avec un manque de liquidités pendant une journée.

Selon Adam Watson, responsable des produits commerciaux pour les services de conservation chez BNY Mellon, cela pourrait accroître l'utilisation des accords de mise en pension au jour le jour, mais déplacerait le risque de crédit - le danger qu'une contrepartie ne puisse pas s'acquitter de ses obligations à temps et dans leur intégralité - sur les banques de cet espace.

"Cela va obliger les gestionnaires de portefeuilles à se demander s'ils doivent s'adresser au marché des pensions au jour le jour ou si leurs dépositaires sont en mesure de leur accorder un crédit au jour le jour", a déclaré M. Watson.

Les dépositaires, qui conservent les actifs de leurs clients, leur fournissent généralement des crédits à court terme sous la forme de liquidités intrajournalières et, exceptionnellement, de financements au jour le jour, afin de faciliter le règlement des transactions entre différents systèmes et fuseaux horaires.

Mais ce type de prêt est généralement limité au traitement des titres ou des opérations de paiement des clients et n'est généralement pas engagé, et ne constitue donc pas une extension garantie du crédit, a déclaré M. Watson.

EFFETS D'ENTRAÎNEMENT

Il pourrait y avoir d'autres conséquences. Les fonds indiciels mondiaux, tels que les fonds négociés en bourse, qui comportent une part importante d'actifs dont le règlement n'est pas synchronisé, pourraient également être perturbés, selon les gestionnaires.

Steve Fenty, responsable de la gestion des devises chez State Street Global Markets, a déclaré qu'en cas de désaccord entre le cycle de règlement d'un fonds et ses actifs sous-jacents, les gestionnaires pourraient envisager de diviser les cycles de règlement entre les fonds ayant une forte proportion d'actifs américains sous-jacents et les fonds mondiaux plus diversifiés.

Selon Josh Galper, directeur général du cabinet de conseil en marchés de capitaux Finadium, ce changement pourrait également réduire la liquidité des marchés d'actions, car le raccourcissement du délai aux États-Unis pourrait réduire le temps nécessaire pour rappeler les titres qui ont été prêtés aux vendeurs à découvert.

"On oublie souvent à quel point la vente à découvert et le prêt de titres apportent de la liquidité aux marchés des actions", a déclaré M. Galper. "C'est le genre de choses dont on se rend compte lorsqu'elles disparaissent.