Histoire et business model 

Au fil du temps, HMS a développé des produits de communication industrielle en collaboration avec des entreprises comme Atlas Copco et Hitachi. En 1995, HMS a lancé Anybus, un produit qui a révolutionné la connectivité des appareils d'automatisation industrielle. Ce produit a permis à HMS d'acquérir de nouveaux clients tels que General Motors et a nécessité une expansion technologique et géographique de l'entreprise.

Pour soutenir cette expansion, HMS a attiré de nouveaux investisseurs, ce qui a facilité son expansion internationale, notamment par l'ouverture de filiales aux États-Unis et au Japon, et l'acquisition de la société allemande Vcom GmbH. Cette expansion géographique a permis à HMS de se positionner comme une entreprise majeure dans le secteur de l'automatisation.

HMS a continué à innover et à élargir son portefeuille de produits, notamment par l'acquisition de l'entreprise allemande IXXAT Automation GmbH en 2013 et de l'entreprise belge Ewon en 2016. Ces acquisitions ont permis à HMS de se positionner de manière dominante sur le marché de l'Internet Industriel des Objets (IIoT). 

HMS Networks est ainsi passé d'un fournisseur unidimensionnel de solutions de communication industrielle à une société multi-solution grâce à ces deux acquisitions. Les usines sont devenues plus spécialisées, ce qui accroît la pression sur les opérateurs pour qu'ils fassent plus avec moins de ressources et qu'ils automatisent autant que possible. Les produits Ixxat et Anybus comprennent un portefeuille de ponts, de passerelles et d'interfaces de niche qui soutiennent l'automatisation des usines. 

Un autre thème essentiel contribuant aux opportunités pour HMS est l'impact de la mondialisation sur la connectivité des usines. Avant l'internet industriel des objets (IIoT), sa gamme de produits était bien en avance sur la courbe de l'industrie grâce à ses outils de solution à distance dans sa division Ewon. Son nuage industriel, Talk2M, permet à ses plus de 20 000 clients de connecter des machines dans un nuage sécurisé de bout en bout et de permettre aux utilisateurs d'accéder à des données en direct à partir d'appareils situés n'importe où dans le monde via l'application Ewon eCatcher. Du point de vue de la sécurité de l'usine, des appareils tels que Ewon Cosy+, soutiennent également le dépannage à distance, réduisant ainsi le besoin de déplacement sur site de l'usine. 

Les produits HMS permettent ainsi la communication entre les appareils industriels et les systèmes de contrôle et d'Internet. Les solutions IIoT de HMS aident les entreprises à capturer et à analyser les données industrielles, ce qui permet une surveillance, un contrôle et une optimisation efficaces de l'équipement industriel. 

HMS opère actuellement sur trois marchés – l'automatisation industrielle, la télésurveillance et la surveillance des réseaux – par le biais de ses quatre marques (Anybus, Ewon, Intesis, Ixxat) et trois marques issus d'acquisitions récentes (WEBfactory, Owasys et Procentec). 

Ces quatre principales gamme de produits sont : 

  • Anybus (49,2% du chiffre d'affaires) : Anybus permet aux appareils industriels de communiquer avec n'importe quel fieldbus ou réseau Ethernet, avec ou sans fil. 
  • Ewon (18,9%) : Ewon connectent les machines à Internet, permettant aux utilisateurs d'accéder aux données de la machine à tout moment et en tout lieu. 
  • Ixxat (9,4%) : Ixxat permet l'automatisation industrielle et de renforcer la sécurité des machines. 
  • Intesis (7,1%) : Intesis permet la connexion et l'automatisation d'appareils et de systèmes dans les bâtiments. 

69% du chiffre d'affaires provient des fabricants d'équipements industriels (fabricants de machines et d'équipements) et 31% par les utilisateurs de systèmes d'automatisation (les intégrateurs de systèmes). 

Le business model dit "Design-Win" permet à HMS Networks d'avoir des revenus récurrents sur plusieurs années. En effet, une fois les contrats signés, HMS fournit ses produits et services tout au long de la durée de vie de la chaîne de fabrication sous-jacente, qui s'étend généralement sur plusieurs années. 

En termes de parties prenantes, HMS suit une pyramide et fournit des produits à tous les niveaux de la chaîne de valeur. Les propriétaires d'usine (utilisateurs finaux) se trouvent au sommet de la pyramide, suivis des intégrateurs de systèmes et des constructeurs de machines, des OEM de machines et des fabricants d'appareils, et enfin des fournisseurs de composants.

HMS dispose de plusieurs modèles d'entreprise qui dépendent de trois facteurs : le client, le marché et la ligne de produits. Les trois modèles commerciaux actuels sont les suivants : les ventes directes, les ventes indirectes par l'intermédiaire de distributeurs et de partenaires de solutions et les abonnements.

Prenons par exemple leur collaboration avec AWS (Amazon Web Services), la solution cloud d'Amazon. AWS souhaite s'armer pour déployer des blocs de construction d'applications à un rythme impressionnant pour conserver sa place de leader sur le marché du cloud. Ces blocs peuvent être combinés pour créer des solutions pour l'Internet industriel des objets (IIoT). En se concentrant sur la surveillance de l'état des actifs, AWS utilise plusieurs de ces blocs de construction en conjonction avec une passerelle Edge HMS pour la connectivité des appareils. Les plateformes cloud HMS Hub et Talk2M agrègent les données de plusieurs appareils sur le terrain, permettant un flux de données unique et bien organisé vers AWS. Les services tels que IoT Core, Kinesis, IoT Things Graph, IoT Events, IoT Analytics, IoT SiteWise et Directory Service offrent une gamme de fonctionnalités, allant de la visualisation des données à l'analyse approfondie, en passant par l'alarme et la gestion des utilisateurs. Cela rend le développement d'une architecture initiale complexe. Cependant, la mise en œuvre et la maintenance d'une solution complète sont réalisables, même pour une petite entreprise avec un personnel informatique limité. Ainsi, les entreprises de petite et moyenne taille tirent parti des services d'ingénierie HMS pour définir et créer des solutions sur AWS. HMS, qui utilise les services AWS depuis plus de 10 ans, peut définir rapidement une architecture basée sur son expérience avec AWS et aider à éliminer la courbe d'apprentissage associée à chaque bloc de construction fonctionnel. Avec l'aide de partenaires comme HMS, même les petites et moyennes entreprises peuvent tirer parti de la puissance d'AWS pour leurs solutions IIoT. 

Direction 

Mentionnons une équipe de direction alignée avec les intérêts des actionnaires puisqu'ils le sont eux-mêmes, notamment le PDG et fondateur Carl Staffan Dahlström à hauteur de 13% du capital. La brillante réussite du groupe ces 10 dernières années était donc sous son égide. Âgé de 55 ans, il lui reste encore de belles années pour renouveler l'exploit de la dernière décennie. 

Finance  

Le profit financier de HMS Networks est impressionnant. Le chiffre d'affaires s'est apprécié à un rythme annualisé (CAGR) de 17,46% sur la dernière décennie. Les marges ont survies cette progression puisque la marge opérationnelle (EBIT) a gagné 869 points de base en passant de 17,37% à 26,06% entre 2013 et 2022. De même, la marge nette a gagné 770 points de base en passant de 12,57% à 20,27%. La société convertit la plupart de son résultat net en free cash flow avec un ratio moyen de cash conversion de 94% sur la dernière décennie. 

Graphique de compte de résultat

La rentabilité est excellente avec un ROE de 37,6% en 2022, un ROCE de 34,5%, un ROIC de 26,6% et un ROA de 20,6%. Les dépenses en Capex ne pèsent que 3,31% du chiffre d'affaires. Le levier est raisonnable avec une dette nette de 0,39 fois l'EBITDA et un gearing de 18,5%. L'EBIT est 107 fois plus important que les charges d'intérêts. Bref, un bilan forteresse. 

Graphique de bilan comptable

Les dividendes ont augmenté régulièrement. Le payout ratio était de 36,7% en 2022. La société injecte la majorité de ses bénéfices dans sa croissance interne (ou externe quand des opportunités se présentent). 

Graphique de dividendes

Performance boursière 

Fort de ces succès, le titre s'est apprécié de plus de 1200% en 10 ans en suivant une belle linéarité, contre une performance de 70% pour l'OMX Sweden. 

Graphique de cours 

Perspectives et valorisation 

Lors de sa dernière publication trimestre du Q3 2023, HMS Networks a présenté une croissance des ventes de 26% et au passage un nouveau record de chiffre d'affaires. Cependant, l'entreprise a constaté une diminution des commandes. Joakim Nideborn a expliqué que cela était dû à une complexité liée à la réduction des stocks et à la demande sous-jacente. Les analystes s'attendent à un BPA en baisse à 10,6 SEK pour 2024 contre 12,5 SEK pour 2023. Néanmoins, ce ralentissement devrait être temporaire. Par ailleurs, la société prévoit de continuer à investir dans de nouvelles technologies, notamment dans les domaines de la smart grid, de la 5G et de l'Internet des objets. 

La valorisation actuelle ne laisse peu de place aux erreurs de parcours. Un regard rapide sur les ratios classiques indique un PER 2023 estimé à 35,1x, une VE/EBITDA de 21,2x et un FCF Yield de 0,40% (mais 2,76% pour 2024). Un DCF simplifié m'emmène à une juste valorisation de 420 SEK. 

Nous sommes face à une entreprise de grande qualité et affichant une croissance régulière. L'équipe dirigeante est expérimentée, alignée avec les intérêts des actionnaires et a fait preuve de remarquables compétences d'allocation du capital. Malgré le potentiel ralentissement que subit la société, l'industrie de l'IIoT présente encore un beau potentiel sur la prochaine décennie. HMS profite de vents arrières, de revenus récurrents et d'une solide réputation pour capter une partie de ce potentiel.