Pour se conformer à un changement de règles adopté par la Securities and Exchange Commission (SEC) en février dernier, les investisseurs en actions, obligations d'entreprises et municipales et autres titres américains devront régler leurs transactions un jour ouvrable après la transaction, au lieu de deux à partir du 28 mai. Le Canada, le Mexique et l'Argentine accéléreront leurs transactions sur le marché un jour plus tôt, soit le lundi. Le Royaume-Uni devrait suivre en 2027, et l'Europe envisage ce changement.
Les régulateurs ont cherché à établir cette nouvelle norme, communément appelée T+1, après que la frénésie boursière de 2021 autour du "mème stock" GameStop a mis en évidence la nécessité de réduire le risque de contrepartie et d'améliorer l'efficacité du capital et la liquidité dans les transactions sur titres.
"Raccourcir le cycle de règlement (...) aidera les marchés parce que le temps, c'est de l'argent et le temps, c'est du risque", a déclaré Gary Gensler, président de la SEC, dans un communiqué, ajoutant que cela rendra l'infrastructure du marché plus résistante.
Toutefois, il comporte des risques, car les entreprises ont moins de temps pour réunir les fonds nécessaires à l'achat d'actions, rappeler les actions prêtées ou corriger les erreurs de transaction, ce qui pourrait accroître le risque d'échec du règlement et augmenter les coûts de transaction.
Les transactions échouent lorsqu'un acheteur ou un vendeur ne remplit pas son obligation de transaction à la date de règlement, ce qui peut entraîner des pertes, des frais de pénalité et des atteintes à la réputation.
"Espérons que nous commencerons à voir les avantages que nous attendons, à savoir la réduction des risques, la réduction des marges ou des garanties, et nous espérons que cela se produira sans impact sérieux sur les taux de règlement", a déclaré RJ Rondini, directeur des opérations sur les titres à l'Investment Company Institute.
Le règlement est le processus de transfert de titres ou de fonds d'une partie à l'autre après qu'une transaction a été convenue. Il a lieu après la compensation et est géré par la Depository Trust Company (DTC), une filiale de la Depository Trust and Clearing Corporation.
Les États-Unis suivront l'Inde et la Chine, où un règlement plus rapide est déjà en place.
APPELS DU WEEK-END
Les acteurs du marché, tels que les banques, les dépositaires, les gestionnaires d'actifs et les régulateurs, travailleront durant le week-end à assurer une transition en douceur. Un centre de commande virtuel a été créé avec plus de 1 000 participants qui se joindront aux appels pour discuter de la transition, a déclaré la Securities Industry and Financial Markets Association (Sifma).
Lundi, jour férié aux États-Unis, tous les regards seront tournés vers le Canada, le Mexique et l'Argentine. Selon Christos Ekonomidis, directeur du programme T+1 chez BNY Mellon, tout problème dans ces pays pourrait avoir un impact sur les États-Unis.
Mercredi, le marché sera soumis à un autre test important : les transactions exécutées vendredi, lorsque le T+2 était encore en place, et mardi, le premier jour du T+1, seront réglées, ce qui devrait entraîner une augmentation du volume.
Davantage d'échecs de transactions sont attendus dans un premier temps, même si la DTCC et les participants au marché ont mené une série de tests depuis des mois. Une augmentation des échecs a été observée en 2017, lorsque les États-Unis ont fait passer la période de règlement de trois à deux jours.
"Il est tout à fait normal que nous observions un léger changement dans les taux de règlement... mais nous nous attendons à ce que les taux de règlement reviennent rapidement à la normale", a déclaré M. Rondini.
En moyenne, les acteurs du marché s'attendent à ce que le taux de défaillance passe de 2,9 % actuellement à 4,1 % après la mise en œuvre de T+1, selon une enquête réalisée par le cabinet d'études ValueExchange. La Sifma s'attend à ce que l'augmentation du taux d'échec soit minime et la SEC a déclaré qu'il pourrait y avoir une augmentation à court terme.
Brian Steele, président des services de compensation et de titres à la DTCC, a déclaré que plus de 90 % du secteur participait au processus depuis le début des tests en août 2023. Il y a encore "un niveau profond de mémoire musculaire" depuis le passage du secteur à T+2 en 2017, a-t-il déclaré.
RISQUE/REWARD
Les organismes professionnels affirment que le passage à T+2 atténuera le risque systémique en réduisant l'exposition des contreparties, en améliorant la liquidité et en diminuant les exigences en matière de marges et de garanties.
Toutefois, certains acteurs du marché craignent que ce changement ne transfère les risques à d'autres parties des marchés de capitaux, comme les bourses étrangères liées au commerce pour financer les transactions et les prêts de titres.
Les investisseurs étrangers, qui détiennent près de 27 000 milliards de dollars d'actions et d'obligations américaines, doivent acheter des dollars pour négocier ces actifs. Auparavant, ils disposaient d'une journée entière pour s'approvisionner en devises.
Natsumi Matsuba, responsable des opérations de change et de la gestion de portefeuille chez Russell Investments, a déclaré que l'entreprise avait recours à de petites opérations plusieurs semaines avant la mise en œuvre pour tester la liquidité du marché après les heures de bureau, à des moments où elle est connue pour être rare, afin de voir combien de contreparties bancaires prolongeaient les heures d'ouverture le week-end.
Les acteurs du marché pourraient devoir s'appuyer sur les marchés de financement au jour le jour pour combler les écarts de liquidité causés par les différents horaires de règlement des actifs, ce qui pourrait être coûteux étant donné que les taux de financement à court terme dépassent les 5 %.
Gerard Walsh, qui dirige le groupe Global Capital Markets Client Solutions de Northern Trust, a déclaré que les gestionnaires doivent être conscients de la gamme potentielle de solutions disponibles.
"Je ne pense pas que tout cela se concrétise dès la première semaine", a déclaré M. Walsh.
