Le World Travel & Tourism Council (WTTC) estime que les voyages devraient retrouver le niveau pré-pandémique dès 2023. En effet, les envies de prendre le large et de s’offrir des moments de liberté sont fortes. Après tout, les voyages d’aventure peuvent être un moyen de profiter des économies réalisées durant la pandémie. Encore mieux : malgré l’inflation et les conditions économiques difficiles, une enquête de Skyscanner révèle que 41% des voyageurs devraient augmenter leurs budget voyage pour 2023, comparé à 2022. Les feux sont au vert pour voir un redémarrage durable du secteur et pour que le groupe retrouve rapidement ses performances pré-pandémie. 

Un mix de sur-mesure et de voyages d’aventure

La société, qui capitalise actuellement 370 millions d’euros, s’est fait un nom auprès des amoureux de périples atypiques. Elle dispose de ses propres marques et réalise son chiffre d’affaires autour de deux activités principales. 

Répartition du chiffre d’affaires et liste des marques 

Source : Voyageurs du Monde

Première source de revenus, les voyages sur mesure représentent environ 60% du chiffre d’affaires. Ils sont considérés comme faisant partie du segment haut de gamme du tourisme, un marché d’une taille considérable (il avoisine actuellement 1 000 milliards de dollars chaque année).

Les voyages sur-mesure représentent une partie des voyages de luxe 

Source : World Travel & Tourism Council (WTTC)

Les marques Comptoir des voyages, Voyageurs du Monde, Bynativ et Original travel (filiale anglaise) offrent l’entière liberté au voyageur solitaire, au couple ou au groupe d’amis de mener à bien des projets à la carte.

Moins générateur de chiffre d’affaires mais tout à fait symbolique de l’offre de Voyageurs du Monde, la branche voyages d’aventure représente 35% des revenus. Elle propose des voyages singuliers dans des endroits d'exception, pour une clientèle qui cherche à échapper au tourisme de masse. On y retrouve les marques Terres d’Aventures (qui couvre 90 pays en destination), Grand Nord Grand Large, qui vise les terres sauvages des continents de glace, mais aussi Allibert, le spécialiste des trekkings organisés et la Pèlerine qui cible les chemins de randonnée historiques. Les agences Chamina voyages, Mickledore et Ke adventure travel (pour l’Angleterre) viennent compléter la gamme. 

Les 4% restants du chiffre d’affaires sont réalisés dans les voyages pour les collectivités et les entreprises et par la vente de produits dérivés du voyage en tout genre - livres, objets, souvenirs, accessoires, etc - avec notamment un magasin spécialisé rue Saint Anne en plein Paris. 

Précisons aussi que l’entreprise est propriétaire de plusieurs hébergements à Johannesburg en Afrique du Sud, à Marrakech au Maroc, et à Salvador au Brésil. Elle dispose aussi de deux bateaux, la Flâneuse du Nil et le Steam Ship Sudan - dotés d’une grande histoire - que le tour opérateur a mis au goût du jour et qui naviguent sur le Nil en Egypte. C’est d’ailleurs sur le Steam Ship Sudan qu’Agatha Christie a eu l’idée de son roman Mort sur le Nil.

Le Steam Ship Sudan opère entre Louxor et Assouan. Il date de 1885 et dispose de 23 cabines et suites.

Source : Steam Ship Sudan

Une stratégie portée sur l’écoute du client avant tout 

Le groupe dispose de forces indéniables qui ont fait de lui un acteur majeur du voyage en France et un pure player du voyage organisé et personnalisé. Chaque marque permet à l’opérateur de cibler un marché de niche (les grands randonneurs iront vers Allibert, les explorateurs de l’Antarctique sur Grand Nord Grand Large, etc). 

Également, la société a réussi à combiner le modèle d’agence de voyage traditionnel au cœur des grandes villes et les agences en ligne. Les premières totalisent 42 points de ventes (dont 3 au Canada, 1 en Belgique et en Suisse et 3 en Angleterre). Les agences en ligne regroupent 21 sites internet.  

Un autre atout du tour opérateur est sa disponibilité auprès des clients. La qualité de services a dès l’origine été une marque de fabrique de la société, qui dispose d’une armada de conseillers pour satisfaire ses voyageurs avant et pendant leurs périples.

Un service aux petits soins des clients

Source : Voyageurs du Monde

Enfin, Voyageurs du Monde dispose d’un vaste terrain de jeu géographique, qui lui permet de disposer d’une offre variée et, on l’aura compris, personnalisable.

Exemple des destinations couvertes par la marque de sur-mesure Voyageurs du Monde : “Allô les copains, on vadrouille ou cet été ? “  

Source : Voyageurs du Monde

Afin d’étendre son offre et de se renforcer sur ses marchés cible, le groupe a recours à une politique de fusions de d’acquisitions minutieuse. En 2022, l’entreprise a réalisé deux opérations. EuroFun Group d’abord, en juillet dernier. Cette société autrichienne réalise plus de 80 M€ de chiffre d’affaires, traite plus de 100 000 clients par an et est rentable. Il s’agit du numéro un européen des voyages à vélo. Le groupe dispose d’une large offre le long de grands fleuves d’Europe. Dans le voyage sur mesure, Voyageurs du Monde s’est offert Extraordinary Journeys, qui concentre sur l’Afrique et réalise 13 M$ de chiffre d’affaires.

Une passe difficile, mais la confiance des investisseurs

Confinements successifs et troubles géopolitiques ont lourdement pesé sur Voyageurs du Monde. Le très faible nombre de pays accessibles avait mené à un niveau d’activité historiquement faible. La société a dû vite s’adapter aux changements de destinations des clients. Ainsi, le Japon qui figurait en tête des principales destinations avec 5,3% des départs en 2019 ne figure plus dans le top 10 et a été remplacé par l’Egypte avec 8% des départs au premier semestre 2022. L’Europe occupe désormais la principale concentration des départs. 

Pour traverser cette période difficile, le groupe a pu compter sur le soutien de ses actionnaires historiques et l’entrée de deux nouveaux investisseurs spécialisés dans le tourisme : Certares et Nov Tourism. Vu le contexte dans lequel les fonds ont été levés, on peut affirmer sans risque que Voyageurs du Monde et son management bénéficient d’une bonne image auprès de la communauté financière. 

D’ailleurs, les financements ont été présentés comme des opportunités d’expansion plutôt que de sauvetage.  Le groupe a ciblé l’Allemagne, les pays du Nord, les Etats-Unis et le Royaume-Uni. L’international est un gisement de croissance considérable, puisque la France représentait récemment encore 80% de la clientèle.

Actionnariat de Voyageurs du Monde

Source : Voyageurs du Monde

Des résultats en reprise après le trou d’air

De 488 M€ en 2019, le chiffre d’affaires a plongé à 117 M€ en 2020. Il est remonté à 152 M€ en 2021, un exercice qui s’est presque achevé à l’équilibre à grands coups de rigueur et de baisse des coûts, notamment au niveau des effectifs et des dépenses de communication.

Une croissance mise à mal par la pandémie, mais qui devrait se normaliser de nouveau 

Aujourd’hui, dans un contexte bien plus favorable, le tour opérateur indique que son chiffre d’affaires à fin 2022 devrait représenter 88% de celui de 2019, tandis que le bénéfice net et les marges devraient se situer à un niveau proche de 2019. Notons que le groupe a souvent su maintenir la confiance des investisseurs par la régularité de bonnes publications : sur la période 2012-2019, le chiffre d’affaires est passé de 286 M€ à 488 M€ - soit une croissance annuelle moyenne de 6,9% - et la marge nette de 2,1% à 4,2%. 

L’occasion de noter une des faiblesses de l’entreprise : des marges qui sont faibles. Elles sont un peu plus solides que les acteurs généralistes, puisqu’on parle là de tourisme sophistiqué, mais elles n’en restent pas moins basses. La marge d’exploitation normalisée ressort ainsi voisine de 6%, ce qui ne laisse pas un gros matelas de sécurité. Le management a pour lui d’avoir toujours su correctement gérer ses coûts. Ainsi, il n’est pas étonnant que la valeur fasse partie des smallcaps favorites des gérants européens.

Au prix actuel de 101 € par titre, la valeur se paye 24,3 fois les bénéfices 2023, soit un niveau supérieur à la moyenne de 16,7 fois entre 2012 et 2019 (les deux exercices suivants étant négatifs). La valeur paraît donc plus chère qu’avant la pandémie, mais l’ouverture à l’international offre de nouvelles possibilités sur la croissance future. 

La société sera en mesure de poursuivre sa stratégie d’acquisitions ciblées avec une trésorerie nette positive qui devrait atteindre 117 M€ à fin 2022. Les points à surveiller seront la capacité de l’entreprise à de nouveau générer du cash - free cash flow - et le potentiel retour du dividende qui est coupé depuis 2019. Le free cash flow avait plus que triplé entre 2012 et 2019, passant de 8,4 M€ à 27 M€, traduisant la bonne capacité de l’entreprise à alimenter sa trésorerie.

Le titre de la société a été multiplié par plus de 7 entre 2012 et les plus hauts historiques de 2018. Depuis, la période Covid a logiquement fait retomber la valeur à des niveaux plus raisonnables et l’action oscille depuis fin 2020 dans une zone comprise entre 80 € et 100 €. 

Conclusion

Voyageurs du Monde offre un profil assez unique en Europe sur le segment du tourisme haut de gamme, en particulier le tourisme nature et aventure. Sur le volet financier, la gestion solide du management est un atout de taille, indispensable pour évoluer dans une industrie aux marges serrées. L’épaisseur de la trésorerie est un plus dont ne peuvent se prévaloir la plupart des autres acteurs du secteur. Le levier de croissance de l’entreprise à l’étranger devrait lui permettre de renouer avec ses meilleures années assez rapidement. Un beau dossier donc, qui devrait retrouver des niveaux de valorisation corrects si la trajectoire de moyen terme se confirme.