Regain d’intérêt avec la saison des AG et des OPA

En mai, alors que la bigtech, dopée à l’intelligence artificielle, écrasait tout sur son passage, les petites et moyennes valeurs étaient stables, dividende inclus, en France et en Europe. Soit un peu mieux que les grandes valeurs tous secteurs confondus, en France et en Europe. On notera un rattrapage partiel de la part des toutes petites capitalisations depuis quelques semaines après une notable sous-performance depuis 2022.

Evolution, dividendes capitalisés, des indices actions français par taille de capitalisation depuis le 1er mai 2023 

La décollecte des fonds se tarit et certaines forces de rappel semblent s’actionner sur la classe d’actifs. La saison des Assemblées Générales est propice aux lancements d’offres publiques amicales, financières ou industrielles, comme celle dont viennent de faire l’objet Keyrus (ESN, capitalisation boursière de 111 M€ post offre), Biocorp (medtech, CB 150M€) et Balyo (robotique industrielle, 27M€) moyennant des primes de l’ordre de 50%, un niveau très supérieur aux moyennes historiques. ESI Group a également monté après avoir indiqué avoir reçu des propositions qui pourraient aboutir à un rachat de l’entreprise.

Il faut dire que les plus petites valeurs, qui historiquement bénéficiaient d’une prime de valorisation (graphique de gauche ci-dessous) liée à leur plus forte croissance des bénéfices, subissent depuis quelques années une décote de liquidité dans un environnement économique particulièrement incertain (graphique de droite ci-dessous) dans lequel les valeurs du CAC 40 ont tiré leur épingle du jeu avec des performances économiques supérieures sur la période 2021-2022.  

Dans ce contexte, les offres publiques constituent donc le principal facteur de soutien des petites valeurs au sein de l’ensemble des marchés d’actions. Rappelons en effet que les offres publiques :

1/ sont nombreuses ces dernières années et à plus de 90% concentrées sur les petites et moyennes valeurs…

Nombre d’opérations de fusions acquisitions en Europe (Source : Goldman Sachs, Mandarine Gestion)

2/ …sont lancées dans un contexte de décollecte persistante depuis la fin 2018…

Collecte des fonds SmidCaps français(source : Portzamparc)

3 / … et de décote de valorisation des PME/ETI cotées vs non cotées :

Multiples de VE/EBE en fin d’année (source : Epsilon, IdMidCaps) 

Surperformantes sur très longue période (>10 ans), les petites valeurs françaises sont de retour sur leur niveau d’il y a 5 ans et accusent aujourd’hui un retard de près de 50 points par rapport au CAC 40 :

Evolution, dividendes inclus, des indices actions par taille de capitalisation sur 5 ans. 

Revue des meilleurs fonds Small Caps à la fin du mois dernier   

(Source : Quantalys, rapport mensuel des sociétés de gestion)

Le contexte étant dressé, venons-en aux mouvements de nos fonds vedette à travers notre tableau synthétique.

De façon générale, nous remarquons que :

  • La performance moyenne des fonds de la sélection en ce début 2023 (+4%) est légèrement inférieure à celle des indices de petites et moyennes valeurs européennes. Plusieurs fonds sont en baisse en 2023 à fin mai et un seul fonds affichait une performance à deux chiffres : Quadrige Europe Midcap (+11.6%) ;
  • Parmi les dossiers très détenus par notre sélection de fonds, on recense notamment SES Imagotag (+32% en avril), TFF Group, Voyageurs du Monde, Mersen, Precia, Equasens, Robertet, Fountaine Pajot, Gerard Perrier et les ESN Sword/Neurones/Aubay/Infotel/Wavestone ;
  • Les taux d’investissement sont très élevés et stables dans l’ensemble 

De façon plus particulière, nous notons que :

  • Gay-Lussac Microcaps « a renforcé plusieurs lignes déjà présentes en portefeuille, telles que Sword, FOPE, ou Hunyvers et initié une ligne Openjobmetis. Sword a vu son cours en retrait ces dernières semaines malgré un premier trimestre en croissance de 22,2% organiques et un backlog conséquent. Le management a réitéré son objectif 2023 d’une croissance organique de 15% à un niveau de rentabilité stable. Nous considérons la valorisation attractive à ces cours, raison de nos renforcements au-delà des perspectives et de la pertinence éprouvée de l’allocation du capital par son management. Initiée en bloc le mois dernier, notre ligne FOPE continue de bien performer. Nous apprécions le modèle du groupe et ses ambitions de développement à l’étranger. Le groupe envisage par ailleurs d’élargir le flottant, ce qui permettrait à de nouveaux investisseurs de rentrer au capital à un niveau de valorisation que nous trouvons peu exigeant pour son profil. Hunyvers a fait l’objet de renforcement dans le fonds en amont de ses résultats, notamment au regard des bonnes perspectives qu’avait publié son concurrent et fournisseur, Trigano. Nous apprécions la qualité du management, l’exécution disciplinée de la stratégie ainsi que la montée en puissance de l’application Caramaps, actif stratégique à de nombreux égards selon nous. Du côté des ventes, nous avons continué d’écrêter notre ligne Powersoftry (…) et Clasquin, qui, après l’acquisition stratégique de Timar au Maroc, a publié un premier trimestre résilient dans un contexte de ralentissement du fret. Enfin nous avons vendu quelques titres Argan en ligne avec le processus et dans un objectif de meilleure allocation à court terme ». Le focus du mois est sur Marr Spa, spécialiste italien de la distribution alimentaire. 
  • MCA Entreprendre PME note que « les publications du premier trimestre sont dans l'ensemble plutôt satisfaisantes. Certaines entreprises qui n'ont pas répondu entièrement aux attentes ont été sévèrement sanctionnées (Chargeurs, Qwamplify), tandis que d'autres, pourtant porteuses de bonnes nouvelles, n'ont pas été suffisamment saluées (Hipay, Equasens, Sii Jacquet Metals) ». Son gérant maintient sa « stratégie de réduire notre exposition aux entreprises endettées, car elles risquent de faire face à une hausse considérable de leurs frais financiers cette année ». Le fonds va profiter en juin de l’OPA sur Biocorp, une de ses principales positions. En mai, Marc-Antoine Barbé a renforcé, entre autres, Groupe Pizzorno pour son « potentiel encore important pour une société qui a peu de dettes et des marges importantes. La présence de Paprec à hauteur de 20% du capital de l'entreprise peut également donner un aspect spéculatif » et a initié « une nouvelle position ce mois-ci en Medincell. La société montpelliéraine a annoncé l'approbation de l'agence américaine des médicaments pour la commercialisation de son traitement contre la schizophrénie. En partenariat avec Teva, la société recevra progressivement des redevances sur les futures ventes ».
  • Les gérants de Mandarine Europe Microcap ont « soldé Dovalue à la suite de résultats très en dessous des attentes, Hargreaves Services dont le momentum se dégrade et Atenor pour son exposition aux actifs de bureaux, actuellement difficile. Nous avons par ailleurs initié Okwind, fournisseur de trackers photovoltaïques intelligents, qui affiche des fondamentaux solides sur un marché porteur. Sur le plan extra-financier, OKWIND a pour objectif de maximiser l’autoconsommation solaire, par le biais de circuits courts. Leurs trackers solaires intelligents et mobiles permettent une production d’énergie renouvelable stable et linéaire tout au long de la journée. Par ailleurs, 100% des activités sont alignées avec la taxonomie européenne » notent les gérants qui ont renforcé TXT E-solutions, fournisseur de logiciels et de services informatiques en Italie, et MLP SE, courtier en solutions d’épargne et d’assurance auprès de jeunes diplômés, « qui affiche un profil GARP attractif ».
  • HMG Découvertes a progressé de 1.5% en mai, soit sa performance 2023. Jean-François Delcaire a complété sa ligne montante, ESI Group, car « opération financière pourrait s’opérer sur des multiples de valorisation encore plus élevés que ceux induits par les cours actuels ». Ont également été renforcées Exel Industries « qui nous a notamment impressionnés lors de sa réunion d’analystes avec son offre révolutionnaire de pulvérisation agricole de précision (qui économise grâce à des caméras jusqu’à 60% de traitements); dans les groupes d’ingénierie Assystem et Sogéclair ; ou comme le mois dernier, en MGI Digital (imprimantes numériques) et en Axway (logiciels de transferts de fichiers). Une nouvelle ligne a été reconstituée dans le réassureur Scor, juste avant son dividende. Alors que la valorisation du groupe nous semble bien raisonnable, nous jouons ici l’inflexion stratégique que le nouveau directeur général Thierry Léger devrait dévoiler lors d’une journée investisseurs prévue le 7 septembre prochain. Du côté des cessions, des allègements ont été menés en Imérys (matériaux de spécialité) et en Manitou (chariots élévateurs tout-terrain).
  • ChezMontpensier Finance,le fonds Advanced Small Caps Euro les titres de la thématique Better Life ont progressé grâce aux solides publications de Nexus et Equasens portés par les plans de digitalisation des hôpitaux et à la poursuite de la hausse d’Abivax. « Nous avons rentré une ligne de Medincell suite à l’approbation de son produit par la FDA et à une augmentation de capital avec décote. La thématique Lifestyle a subi des craintes sur la consommation discrétionnaire pesant un peu sur Boozt ou Elica mais les hausses de Laurent-Perrier ou Fountaine Pajot » se sont distinguées. Malgré un bon parcours de Carel grâce aux perspectives liées au refroidissement des datacenters pour l’intelligence artificielle, les valeurs de la thématique Smart Ressources ont baissé à l’image de Solaria sur la baisse des prix de l’électricité. Enfin notre thématique Digital Impact s’est bien comportée grâce à la poursuite de la hausse de SES-Imagotag que nous avons sensiblement allégé mais aussi à Gérard Perier ou Kontron.

NB : les fonds ont été sélectionnés selon leur performance sur longue période (nous avons retenu une durée de 5 ans, durée généralement retenue pour l’investissement dans les fonds actions), leur volatilité et leur forte pondération en petites valeurs françaises (minimum 20% du fonds).