Pékin a publié mercredi un projet de règles visant à élargir son tout jeune système d'introduction en bourse basé sur l'enregistrement, en étendant le mécanisme de type américain à tous les coins du marché boursier chinois, dans le but d'accélérer les introductions en bourse et la collecte de fonds par les entreprises.

Dans le cadre du nouveau système, les bourses chinoises contrôleront elles-mêmes les introductions en bourse en mettant l'accent sur la divulgation d'informations. Actuellement, les introductions en bourse des grandes sociétés chinoises doivent être approuvées par la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières (CSRC) dans le cadre d'un système fondé sur l'approbation, ce qui implique de longs délais et des prix d'introduction plafonnés par les autorités de régulation.

La réforme a été saluée par les médias d'État et les analystes comme une étape clé qui rendrait le marché chinois des introductions en bourse plus inclusif, plus transparent et plus efficace.

Mais en réalité, selon les banquiers, le processus d'introduction en bourse restera largement à la merci des autorités, qui considèrent les marchés boursiers comme un outil dans la lutte pour le pouvoir au niveau mondial et dans le rajeunissement national : en vertu des nouvelles règles, le rôle déclaré de la CRSC sera de s'assurer que les introductions en bourse sont conformes à la vaste politique industrielle de Pékin.

"Dans le cadre du mécanisme chinois, c'est le gouvernement qui dicte l'orientation des introductions en bourse. Les candidats sont sélectionnés en fonction des politiques nationales", a déclaré Terence Lin, partenaire de TRSD Capital, une banque d'investissement qui aide les entreprises chinoises à s'introduire en bourse aux États-Unis.

Plus de 30 candidats à l'introduction en bourse ont interrompu le processus d'enregistrement auprès de la CSRC, selon des documents publics, tandis que des centaines d'autres ont renoncé à leur projet de cotation au cours de l'éprouvante procédure d'examen par les bourses dans le cadre du système pilote fondé sur l'enregistrement.

Un banquier d'une grande maison de courtage chinoise, qui a refusé d'être nommé car il n'était pas autorisé à parler aux médias, a déclaré que le système chinois d'introduction en bourse, bien qu'il soit basé sur l'enregistrement dans sa forme, nécessite toujours l'approbation du gouvernement dans son essence.

"Si une entreprise n'est ni assez grande, ni assez innovante, il est tout à fait impossible (d'obtenir l'autorisation) de s'introduire en bourse au niveau national", a-t-il déclaré. "Le paternalisme et la politique continuent de jouer un rôle important dans le nouveau système d'introduction en bourse.

LE SYSTÈME STAR

Le système d'introduction en bourse basé sur l'enregistrement a été adopté pour la première fois par le marché STAR de Shanghai lors de son lancement en 2019. Soutenu par le président Xi Jinping, STAR a été conçu pour financer l'indépendance technologique dans un contexte d'escalade des tensions avec les États-Unis.

Le nouveau système d'introduction en bourse a ensuite été déployé sur le marché des start-ups ChiNext et la bourse de Pékin. Mercredi, la CSRC a déclaré que la réforme serait étendue aux principaux conseils d'administration de Shanghai et de Shenzhen, où sont cotées des valeurs chinoises de premier ordre représentant plusieurs milliards de dollars, telles que Kweichow Moutai et Bank of China.

Jeudi, la CSRC a explicité son rôle. Elle a déclaré qu'elle renforcerait le leadership du parti communiste chinois sur les marchés des capitaux, s'engageant à combiner les forces du marché et les rôles du gouvernement dans le cadre de la réforme des introductions en bourse.

"Cela signifie que la CSRC a toujours le pouvoir final de décider si l'espoir de cotation est dans le secteur approprié", a déclaré Yi Jiansheng, avocat spécialisé dans les marchés des capitaux chez Jia Yuan Law Offices, dans une note de recherche publiée jeudi.

L'exemple le plus flagrant de l'intervention de l'État, même dans le système basé sur l'enregistrement, est l'échec du projet d'introduction en bourse de 37 milliards de dollars d'Ant Group, avec une double cotation à Shanghai et à Hong Kong, quelques jours avant sa cotation prévue pour la fin de 2020, selon les banquiers.

"Nous pensions que le mécanisme d'introduction en bourse basé sur l'enregistrement permettrait à davantage de types d'entreprises de s'introduire en bourse et donnerait plus de pouvoir au marché", a déclaré un autre banquier d'une société de courtage chinoise, refusant d'être nommé car il n'était pas autorisé à parler aux médias.

"Mais en tant que promoteurs de l'introduction en bourse, nous avons l'impression sur le terrain que les entreprises sont soumises à un contrôle réglementaire de plus en plus strict, ce qui va à l'encontre de l'objectif initial de la réforme.